美股 ETF 入门

美股ETF · 2018年03月20日 · 74 次阅读

浅谈美国ETF

第一支ETF诞生于1993年,是追踪美国标普500指数的“SPY”,此后追踪各式各样标的的ETF随之而生。2015年也是ETF打破纪录的一年,截止2015年12月,全球ETF包含的资产已经超过了2.9万亿美金,其中3720亿美金是2015年新增,增长了10%左右。下面三张图展示了全球、美国以及亚洲的ETF的历年增长。

可以很清晰的看到近十年ETF的数量和其包含的资产都在快速的增长,无论是美国、亚洲还是从全球来看。美国的ETF市场已经相当发达,拥有很多的品种,经常听到很 Financial Planner 或者FinancialAdvisor在客户的投资组合里配置ETF。

美国的ETF的意义已经不仅仅是一个“基金产品”的概念,个人投资者、机构还有分析师们也会把相关ETF作为观察市场的指标。

1. ETF对标的的追踪方式:

  • 1. 正向跟踪(long)。
  • 2. 反向跟踪(shortor inverse)。
  • 3. 非杠杆。
  • 4. 杠杆(leveraged)。

当提及一个美国ETF,除了跟踪标的外,其次就是弄清这个ETF对其标的的追踪方式。这个ETF是正向追踪该标的还是反向追踪该标的?这个ETF是不带杠杆还是带了两倍或者三倍的杠杆?

举一个例子,GLD是流动性最好的黄金ETF,单倍做多黄金。黄金涨多少,GLD就涨多少。而UGLD就是三倍做多黄金,黄金涨1%,它就涨3%。这就是所谓的杠杆ETF或者ETN。

关于反向ETF,还是拿黄金举例子。GLL是两倍做空黄金ETF,如果黄金跌1%,他就涨2%左右。

当你在ETF的名称看到2x或者3x的字眼,就分别代表二倍或者三倍杠杆的意思。如果看到short或者inverse,那就代表这是一个反向ETF,它是做空该标的的ETF。 杠杆ETF的狂热分子,可以关注下Direxion这个ETF品牌,它发行了各种正向反向ETF,比如很多人比较熟悉的JUNG、JDST之类的金矿股杠杆ETF。

2. 商品ETF规模

目前整个美国有138只商品ETF(包含了所有杠杆ETF和反向ETF,以及ETN):

  • 农产品ETF 33只
  • 能源类ETF 31只
  • 工业金属E 18只­
  • 贵金属ETF 33只
  • 整个商品市场指数ETF 23只

可以稍微看一看这些ETF的名称,大部分里面都写的ETN,真正的ETF还是占少数。再看一下后面的发行商,德意志银行和瑞信发行的ETN还是有一定数量的。尤其瑞信发行的ETN现在的规模还是相当大的,例如UWTI(WTI原油)和UGAZ(天然气),这些耳熟能详的ETN都是瑞信发行的。

真正意义上的所有美国商品ETF(非ETN)的总AUM有65.75Billion美金,与2130Billion的美国ETF总AUM相比就很弱势。从数量上看也是,51只商品ETF(非ETN),对比1914只美国ETF的总数量。

3. 杠杆ETF的损耗问题

杠杆ETF的损耗主要分三种:

  • 杠杆损耗
  • 期货溢价损耗(Contango)
  • 管理费损耗

杠杆损耗

还是拿黄金举例子,假设现在GLD是10美金,UGLD(三倍做多黄金)也是10美金。如果GLD跌10%到9美金,那UGLD就会跌30%到7美金。第二天黄金反弹10%,GLD涨10%,到9*(1+10%)=9.9美金,对应UGLD涨30%,到7*(1+30%)=9.1美金。黄金价格一上一下各10%,UGLD就比GLD少了0.8美金。如果你按先涨后跌算也会得到一样的损耗,这就是杠杆效应所引起的损耗。

期货溢价损耗(Contango)

对于很多的ETF,尤其是商品类ETF,他们是追踪其标的的期货的涨跌。拿美国天然气指数ETF做例子,UNG追踪的是天然气的价格和收益表现。其原理是要卖掉离到期日近的天然气期货,然后买相对远期的天然气期货来保持它的价值不归零。我们都知道越晚到期的期货合约有更多的时间价值,所以越贵。这个价差就使ETF损耗了一部分价值,所以就出现了标的价格不变,但是其ETF价格照样跌的情况。还有在期货交割日经常会出现期货价格大涨,但是ETF价格没动静的情况。

当这两种损耗结合,杠杆就会把期货溢价损耗指数倍放大,这就是为什么杠杆ETF不适合长期持有。[iii]

管理费损耗

因为发行商需要使用金融衍生品来使ETF具有杠杆效应,所以杠杆类ETF成本会比普通ETF高,自然它们管理费会比非杠杆ETF收取的多。

4. ETF的追踪标的分类

  • 股权类(Equity)。
  • 固定收益类(FixedIncome)。
  • 商品类(Commodity)。
  • 外汇类(Currency)。
  • 资产配置类(AssetAllocation)。
  • 另类投资(Alternative)。

5. 商品ETF(Commodity)

商品类ETF实际上是结构性地持有商品的现货或者期货合约,免去了交易期货、现货的繁琐,使普通投资者可以像买卖股票一样买卖商品。 商品ETF追踪的标的

1.现货商品价格(Physical Commodities)。

追踪单一商品的实物的价格,ETF发行商代买入标的,持有并储存。 如:GLD(规模最大的商品ETF),代ETF持有人买入实体黄金,然后储存在伦敦的汇丰银行里。

商品期货合约(FuturesContracts)。

按设计好的结构,买卖某商品的期货合约,达到追踪商品价格的目的。

商品相关的指数的(CommodityIndex)。

通过持有实物商品或者商品类金融衍生品组合,来达到准确追踪商品指数的目的。可以是追踪整个商品市场的指数,单一商品或某类商品的指数。 如:德意志银行商品指数(DB Commodity Index)

6. 另类ETF(Alternatives)

另类ETF是美国ETF里比较好玩的投资选择,它不像商品或者股权类ETF追踪某种物价或者股价。他可以是追踪某些数据,比如市场波动率,甚至是跟踪某一些特定的投资策略。

简单的分为:

  • 1.绝对收益类。
  • 2.波动率类。

绝对收益类(Absolute Returns)

所谓绝对收益类,其实就是遵循某个投资策略的ETF,或者说追踪某些投资策略指数,以追求长期的绝对收益。比如说多空对冲策略,同时做多和做空相同数量的不同股票建立的持仓组合以对抗市场的系统性风险。再比如MNA(并购套利策略ETF),是追踪并购套利策略指数。

但是实际这类绝对收益ETF并没有形成太大的气候,规模也不是很大。除了QAI这一只,目前达到了10.7亿美金,在所有另类ETF中排第二。它是追踪IQ HedgeMulti-Strategy指数,该指数用来衡量对冲基金的策略所带来的回报的指数。它包含了全球宏观套利,多空对冲,以及固定收益套利等。

虽说它们叫做“绝对收益”,但打开K线图看,你会发现他还是跟随大盘的走势而波动的。

波动率类ETF(Volatility)

波动率类ETF,在美国的ETF产品中还是比较重要的角色。所谓追踪波动率,就是追踪被称为“恐慌指数”的VIX指数。

VIX指数(CBOT Volatility Index),即波动率指数,是由CBOT(芝加哥期权交易所)所编制,以S&P500指数期权的隐含波动率计算得来。若隐含波动率高,则VIX指数也越高。该指数反映出投资者愿意付出多少成本购买期权去对冲投资风险。

因为波动率指数本身是不能像股票一样交易的,但是投资者可以交易VIX的期货。这些波动率ETF也就如同商品ETF一样,结构性的去持有VIX的短期期货,并且也有相关的反向或者杠杆ETF。

所有做多波动率的ETF的价格都是趋向于0的,因为波动率总会趋向于均值。所以这些波动率ETF会不停的损耗,直到发行商对它们进行合股。下面是规模最大的做多波动率的ETF VXX 10年来的股价图:

这就能清晰的看到,ETF的损耗是很恐怖的事,尤其波动率ETF也不是随便能瞎玩的。

但是如果短期市场快速下跌,波动率指数大涨,波动率ETF也会非常快速的涨起来,所他们是非常好的对冲工具,尤其是带杠杆的波动率ETF,例如UVXY(2倍做多VIX短期期权)­­可以使用相对少量的资金来对冲市场下跌的风险:

在2015年第三季度和2016年年初,美股都出现了急跌,对比标普500的走势图,我们可以看到,在市场暴跌的同时,UVXY涨幅都超过了100%。

粗浅的看,波动率指数就是大盘大跌它大涨,大盘涨它就跌,大盘不动它也跌。这类波动率ETF的资金流入( MoneyInflow)是可以看出市场的恐慌程度,和投资者花了多少成本来对冲投资组合。它们也是很多投机客所喜欢的标的,因为波动率ETF暴涨暴跌的属性。

7. ETF与ETN (Exchange-Traded Note)交易所交易票据

在进一步介绍ETF之前,我们需要理解清楚ETN的概念。因为为了方便,很多人把“ETN”一起称呼为了“ETF”,这其实是不准确的,而且很多投资者没意识到ETN和ETF的区别就开始交易相关产品,并且ETN的出镜率确实相当高。

ETF与ETN的区别:

ETN的信用风险

当你买进ETF的时候, 你实际也是在买入相关资产的。而买进ETN,只是等同于把钱存进发行该ETN的银行,你手里的ETN只是一个“借款凭证”,更类似债券。该银行并不会拿你的钱去买相关资产,只是对你承诺会按追踪标的计算方来结算你的存款的变化。银行倒闭就是一个潜在风险,比如雷曼在金融危机中倒闭,没有来得及卖出其发行的ETN的投资者就悲剧了。

价格准确性

ETN跟踪目标标的更为准确,因为它仅仅是跟踪一个预定指数的变化值,不用真的去买卖相关证券,所以因买卖合约临近更换合约导致的跟踪误差损耗会相对小(在ETF损耗里会详细解释)。

总之,购买ETN之前要评估一下发行机构的信用级别和运营状况。[ii]
大部分ETN由以下大型银行发行

  • 瑞银 UBS
  • 德意志银行 Deutsche Bank
  • 巴克莱 BarclaysCapital
  • 瑞信 Credit Suisse

8. 新兴市场ETF (Emerging Market)

在美国ETF里,有一类是追踪新兴市场国家上市公司的股票或者债市的。举一个例子,当你非常看好越南的发展,并预计越南的股市会上升,但去越南开户交易股票对你来说相当繁琐,那么你就可以购买VNM这一只ETF,它是追踪MVIS Vietnam Index 越南股市指数的。

目前新兴市场ETF所追踪的国家有:

印度、俄罗斯、土耳其、泰国、越南、南非、菲律宾、西班牙、印度尼西亚、埃及、东南亚、波兰、中国。
但是这些ETF目前规模都不是很大,考虑到流动性,所以对于资金量非常大的投资者不是一个很好的选择。
另外,这些新兴市场ETF的追踪也会有一定的误差或者说折价,所以建仓之前要针对单ETF做具体的研究。
当然,除了追踪新兴市场国家,也有追踪发达国家ETF,但由于现在不同国家股票市场的进一步开放,方便了投资者们交易不同国家的股票,也使投资者们对这类金融衍生品的需求就少了。

ETF作为交易指标与工具(Indicators and Trading tools)

ETF的资金流动反应市场兴趣与市场信心。

当市场的波动率持续存在,投资者和监管者都会盯着主要的ETF。比如观察SPY(标普500 ETF)的资金流入流出,或者SPY的看跌/看涨期权比率(Put/Call Ratio)等指标来估算市场的风险。

再比如前几年美国生物科技板块十分火热,对于一些分析师来说,生物科技板块的涨跌成为了市场风险偏好的反映,那IBB(纳斯达克生物科技板块ETF)就是一个方便的观察标的。

ETF的盘前盘后交易价格。

美股是存在盘前盘后交易的,就是说在股市收盘后,依然可以交易。但是这段时间股指已经不再变化,那么投资者就可以观察追踪股指的ETF来代替股指,比如IWM(美国小盘股指 Russell2000 ETF)。当然你也可以在盘后观察股指期货的价格走势,但是毕竟有些板块是没有相关期货的。

使建仓简单化以及精准化。

比如债券、商品等比股票相对复杂的产品,交易它们的ETF就会很方便,因为它们严格地遵循设计结构,不用买卖者来非常细地挑选到期日、信用级别等。

主动管理型ETF ETMF(Exchange-Traded Managed Fund)

ETMF也是新出现的ETF种类,它是有公司主动管理的ETF,被形象地比喻为“披着ETF外壳的共同基金”。它也是一种“不透明”的ETF,ETMF的持仓情况只需要每季度披露一下,不像传统的ETF每日都要披露。ETMF的价格是每日收盘后更新一次,日内买卖不会及时成交,以收盘后的价格±0.01美金成交。

白标ETF(White-Label)

随着ETF领域的成长,一些没有很多钱的小公司或者几个人也想要创造他们自己的ETF,白标ETF公司就可以帮他们实现这个目的。通常创造一个ETF的整个流程需要耗费75万到125万美金,但是白标ETF拥有创造ETF所需要的基础设施,它们花10万美金就能帮助小的玩家将一个新ETF带入市场。

简单的说,白标ETF就像一个贴牌的ETF,一个小公司来生产它,然后另一个公司贴上自己品牌的标签,然后使这个ETF看起来像他自己的生产的产品。

ETF的前景(Opportunities Ahead )

ETF的成长不仅体现在越来越多的产品种类,也体现在ETF持有的资产规模的增长。当市场参与者保持着对投资风险的关注,ETF独有的结构和敞口会使它们成为受欢迎的投资选择。

投行BMO(加拿大蒙特利尔银行)的资管部报告表示,ETF领域将继续保持它的成长轨迹。并预计接下来的五年,全球ETF的资管规模将翻番,超过6万亿美金 但是我个人认为,ETF的迅速成长是2008年金融危机以后的事,而ETF也方便的把各个板块或产品的beta直接暴露出来, 它是否对金融系统有弊端还需要经历过金融市场的周期变化才能得知。

参考文献:

  • ETFGIGlobal Industry Insight, December 31, 2015.
  • ETN,What Is An ETN?, ETF.com.
  • 期货溢价损耗(Contango), What Is ETF Contango?.,investorjunkie.com.
  • 期货列表来源于cmegroup.com ETF数量数据来源于etf.com.
  • 主动管理型ETF(ETMF), A Mutual Fund in an ETF Wrapper?, YahooFinance. &部分参考ETF database
  • 白标ETF(White Label ETF),White-Labeling Lets Firms Launch ETFs AtLow Cost, NASDAQ, Nasdaq.com.
  • ETF前景,BMO Global Asset Management ETF Outlook2016, www.bmo.com.
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