TEVA:阿片类药物适用于所有人,但不适用于市场先生

美股(meigu) · 2019年09月22日 · 94 次阅读

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股市歇斯底里地交易着与阿片类药物危机有关的每一条消息。 在这篇文章中,我提供了一些相当荒谬的市场反应的概述。 因此,Teva对最终(而且越来越有可能)和解的估计过于悲观。 在这个故事中,绝对应该冷静一点的是市场先生。我想它会的。

长期抛售

正如我在我关于Teva的第一篇文章中所解释的那样,市场早就应该意识到Teva事件中的重大诉讼风险。然而,自从5月初,就连主流媒体都开始报道相关报道以来,Teva的市值已经缩水了约一半-高达85亿美元。这是在潜在和解的概率净现值之上的,当然之前已经定价了。

在2019年5月之后,该股对任何有关阿片类药物危机的新闻报道都做出了歇斯底里的反应。一个有趣的例子是俄克拉荷马州诉讼的5/26/19和解:俄克拉荷马州的案件作为一种测试,观察家试图理解行业和解的意愿,而不是冒着面对大量负面新闻的漫长审判的风险。最初的索赔金额约为100亿美元,Teva的和解金额为8500万美元。从理论上讲,这是个好消息,但股票大幅抛售,公司市值在接下来的几天里缩水了超过20亿美元。据推测,这可能是由于几位分析师在谈到40亿美元范围内的潜在损害。然而,这个数字是对俄克拉荷马定居点(8500万美元x 50个州)的简单推断的结果。如果Teva同意这样的和解,或者被迫接受这个范围内的罚款,很可能会使公司濒临破产。因此,债券市场也应该做出反应-但它没有。Teva的债券只是小幅下跌。这只是这个故事中的一个谜团。

19年6月12日,蒂瓦(起初)再次严重沮丧,因为克利夫兰县法官将不批准8500万美元的和解协议,除非他收到关于这些资金将如何使用的更多细节。因此,市场惩罚Teva解决问题,然后再次惩罚潜在的不解决问题。

然而,这个问题实际上已经在Teva关于和解的新闻稿中隐含了:

国家将酌情分配Teva支付的款项,包括支付与此次和解有关的费用和费用。“

所以,Teva对此无能为力。这取决于总检察长办公室提供更多细节,实际上,几天后的6月24日,俄克拉荷马和解协议获得批准。在接下来的一周左右,Teva的市值增加了15亿美元。所以市场突然喜欢这个解决方案。暂时来说,俄克拉荷马和解的故事让公司“只”损失了约15亿美元的市值。

不幸的是,随着全球市场受到美中紧张局势的影响,随后不久,更具侵略性的价值破坏再次抬头,导致另一次市值损失,相当于本已被压低的估值的约30%。从5月到8月的低点,总体损失接近100亿美元,即是俄克拉荷马和解后公布的40亿美元悲观估计的两倍多。

底部?

19年8月6日,未经证实的报道称,三大药品分销商已提议以100亿美元解决几个州与阿片类药物相关的索赔,再次加大了压力:

“公司…提出口头提议是与一群州总检察长谈判的一部分,三名熟悉这一提议的人士表示,由于没有获得公开发言的授权,他们要求不使用自己的名字。”

知情人士说,在两年的讨论中,这是这三家分销商首次提出一个美元数字,以解决针对他们的诉讼。知情人士说,代表35个以上州处理谈判的美国全国总检察长协会(National Association Of Justice General)提出了450亿美元的要求,以支付阿片成瘾和过量服用阿片类药物的公共健康危机造成的成本。他们说,任何和解都将在几十年内支付。“

在这种和解的尝试中,最需要解决的问题可能不是支付多少钱,而是将近2000起不同诉讼中的各部分放在一张桌子上签署协议,因为企业显然希望一劳永逸地摆脱这个问题。

这种和解的最终成本估计从300亿美元到1000亿美元不等,但正如报告所述,将在几十年内支付。这个行业的总成本中有多少会给Teva带来压力还有待观察。无论如何,假设贴现率为10%,付款期限为25年,任何和解的净现值与商定的金额相比,大约会缩水三分之二。例如,100亿美元的和解将有36亿美元的NPV,每年4亿美元的支付可能是可管理的。然而,当TEVA在20美元左右交易时,其市值比8月份的低点高出约150亿美元。为了使这种理发公平,市场必须假设仅Teva就有令人难以置信的400亿美元和解,在25年内支付(这可能是不可持续的,因为它需要每年支付17亿美元,因此支付期限将需要更长,从而再次降低NPV)。

我猜8月初市场可能不是那么受数据驱动。

上述报告所指的诉讼与俄克拉荷马州的案件不同。在即将到来的俄亥俄州大规模诉讼中,美国各地地方、市和州政府提出的近2000起诉讼被捆绑在一起。这些案件要求药品供应链中的几乎每一个人,从药品制造商到批发商和药店链,寻求损害赔偿。

仅仅一天后,TEVA发布了第二季度/第十九季度的业绩,在接下来的一周里,该股达到了多年来的最低点。自那以后,它似乎已经稳定下来,增加了约20亿美元的市场价值。

为什么底部可能在

随着潜在和解的精确数字开始流传,股市可能开始感到更加确定,并缩小了潜在结果的估计范围。此外,来自Teva的消息显然是积极的:

Teva为孩子们推出了通用的EpiPen。由于持续短缺,米伦(Mylan)无法提供足够的产品,因此这款产品应该会卖得很好。

积极的Ajovy研究结果发表在“柳叶刀”上:Teva的Ajovy为以前对2到4个预防偏头痛药物类别反应不足的患者提供了明显的好处。

Allergan(AGN)和Endo(ENDP)以非常少量的价格解决了一起阿片类药物病例(更多),因此这一次的外推对Teva非常乐观。

最后,在8/26/19,俄克拉何马州审判中判决的损害赔偿(唯一尚未和解的被告是强生(Johnson&Johnson)最终远低于该州律师寻求的170亿美元:5.72亿美元-对JNJ来说几乎算不上什么。分析师此前预计,该公司将被处以50亿美元或更高的罚款。

有趣的是,股票市场将JNJ新闻视为“卖出新闻”事件,这是相当荒谬的:如果市场是有效的,我们应该假设裁决之前JNJ和解的平均估计被计入价格,并且在实际金额低得多之后不会发生抛售。

然而,最重要的新闻可能是普渡大学提出的以100亿至120亿美元了结所有索赔的提议:

普渡制药(Purdue Pharma)及其所有者萨克勒家族(Sackler Family)提出解决2000多起针对该公司的诉讼,要求和解金额在100亿至120亿美元之间。据两位知情人士透露,这笔潜在交易是保密谈话的一部分,普渡的律师上周二(8月20日)在克利夫兰的一次会议上对此进行了讨论。

由州,市和县提出的诉讼-其中一些已经合并成一个巨大的案件 - 声称该公司和Sackler家族负责启动和维持阿片类药物危机。"

如果我们想玩外推游戏,考虑到公司扮演的角色较小-特别是与普渡相比,我认为类似的Teva和解要低得多。此外,约30%的拟议和解将以免费药品的形式支付。

实际上,就在几天前,普渡大学申请了破产保护。与此同时,最初的约120亿美元已减少到约100亿美元,其中约有一半是以十年内免费分发药物的形式发放的。

对于Teva投资者来说,这个故事开始看起来更好了,因为俄亥俄州的诉讼似乎正在走向一项全球和解,这将消除一个巨大的悬而未决的问题。如果普渡-当然是所有参与的球员中最糟糕的-以低于50亿美元的现金支付逃脱了,那么蒂瓦肯定不会面临任何严重的和解。

请记住,该公司仅在过去四个月就损失了约85亿美元的价值。当普渡大学的净现值仍然低于这个数字时,这个NPV估计值有多现实?

另外,一份公开文件披露了其他被告正在讨论的全球和解金额:80亿美元。显然,这笔钱会被支付集体由JNJ,经销商McKesson(MCK),amerisourceBergen(ABC),Cardinal Health(CAH)“和其他”(可能也包括Teva?):

美国卑尔根公司(amerisourceBergen Corp.)和红衣主教健康公司(Cardinal Health Inc.)等分销商周六在一份法庭文件中披露了这80亿美元,试图将克利夫兰联邦法官丹·波尔斯特(Dan Polster)从大规模阿片类药物责任案件中解救出来,声称他对他们有偏见。如果这一举措是成功的,它将推迟第一次联邦审判,因为这是对阿片类药物危机的责任。

本周早些时候,波斯特批准成立了一个原告谈判小组,以敲定制药行业参与者与已就阿片类药物滥用危机提起诉讼的2000多个市和县之间的协议。“

路透社(Reuters)报道称,这些公司感觉“在没有经过审判的情况下,就被不正当地催促达成和解”。因此,他们显然认为80亿美元的数额太高。我想与许多分析师的估计相比,这设置了完全不同的目标。

底线

越来越多的证据表明,市场再一次显示了它向投资者提供的高额奖金人所共知风险。恐惧是个糟糕的顾问。一旦现实到来-我们已经看到了解决最大索赔的数字-投资者意识到,事情毕竟不是那么糟糕。Teva很有可能通过远低于股票投资者购买股票所要求的削发的和解方案来结束阿片类药物歇斯底里。在这种长期抛售之后,即使是40亿美元的和解(我认为这是不现实的-它会低得多),也会将股价推高至少50%。

披露:我是/我们是龙提瓦。 这篇文章是我自己写的,它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系

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