Pinterest 是一家强大的公司,但估值现在是一个令人担忧的问题

美股(meigu) · 2019年09月22日 · 68 次阅读

摘要: 我们喜欢Pinterest的故事,因为它得到了长期用户、收入、利润率和利润增长驱动因素的支持。第二季度的数据轻而易举地超过了预期,并确认该公司正处于充满希望的多年增长叙事的开端。但作为基础估值的PINS股票已经出现了一系列的增长。PINS股票的进一步近中期上涨可能最终会受到估值过热的限制。

新生但发展迅速的数字广告公司Pinterest(Pins)的股价在8月初飙升,此前该公司发布了一份干净的第二季度业绩报告。第二季度月度活跃用户(或MAU)超出预期。每个用户的平均收入(或ARPU)以及总体收入和利润也是如此。此外,管理层将其2019年全年收入和EBITDA指南上调至高于共识的水平。

换句话说,Pinterest在其第二季度收益报告中超过了所有重要的指标,Pins的股价也随之飙升。

虽然我们是Pinterest增长叙事的粉丝(并且认为还剩下一堆增长跑道),但我们也觉得这种增长潜力的大部分现在都被计入了Pins股票。也就是说,我们觉得支撑牛市命题的低估在今天已经不存在了。

相反,我们认为今天的估值相当充分,而且这种全面估值可能最终会在未来几个月将股票限制在~35美元的范围内。

按YCharts列出的数据

简而言之,我们喜欢Pinterest的增长叙事。它勾选了我们希望看到的每一个来自成长型公司的盒子。

这家公司在正确的领域-社交媒体和数字平台的参与度在长期内将继续上升,因为消费者越来越沉迷于他们的手机和其他智能设备。这家公司在这一领域也与众不同-在拥挤的社交媒体环境中,Facebook是包罗万象的实用工具,Instagram用于照片分享,Snap(SNAP)用于照片信息传递,Twitter(TWTR)用于情感交流,Pinterest用于视觉发现,与其他社交平台的用例没有太多重叠。这里的用户基础很小,但增长很快。数字广告业务也同样很小,但规模迅速扩大。利润率从低到高。亏损正在收窄,而且有明显的跑道在规模上获得巨额利润。

总而言之,Pinterest的增长叙事看起来真的很好,因为这里有一些长期的驱动因素,这意味着从长远来看,有很大的增长潜力。这些长期驱动因素在第二季度的收益报告中得到了肯定。

首先,在用户方面,Pinterest继续以令人印象深刻的速度扩大其用户基础。对于Pinterest来说,第二季度通常是一个疲软的季度。在18年第二季度,该平台实际上依次失去了用户。19季度的情况并非如此。该平台相继增加了900万用户,带来了过去12个月的净MAU增加到6900万-这是有史以来的最高数字。此外,Pinterest 19年第二季度的用户同比增长率为30%,是2018年第一季度以来的最佳用户增长率,远高于上一季度22%的增长率。

换句话说,这里的用户增长叙事保持强劲,没有放缓,实际上正在加速发展。

第二,在数字广告方面,Pinterest的广告业务继续有意义和令人印象深刻的规模。这里的广告生意很小。根据eMarketer的数据,2018年,Pinterest控制了全球数字广告市场约0.27%的份额。但是,这个小企业发展得非常快。19年第二季度,ARPU同比增长28%,总收入增长62%。这两个增长率都是从19季度开始依次上升的。不过,ARPU非常小,只有0.88美元(与Facebook的7美元以上相比),所以这里进一步增长的跑道非常漫长,前景看好。

数字广告战线上的大图景:Pinterest的数字广告业务正在蓬勃发展,并且还有大量的跑道在更长时间内保持繁荣。

第三,在利润率方面,Pinterest的利润率随着规模的扩大而提高。第二季度毛利率同比提高了600多个基点,而运营成本回落了400多个基点。净额,调整后的EBITDA利润率在第二季度提高了10个百分点,在第一季度EBITDA利润率提高了16个百分点之后。

尽管如此,毛利率只有70%(Facebook超过80%),运营成本超过80%(Twitter和Facebook分别为50%和40%左右)。因此,随着广告业务的增长,这里有大量的跑道可以让利润率继续提高。

按YCharts列出的数据

总体而言,Pinterest的情况看起来真的很好。该平台正在增加大量用户,广告业务正在蓬勃发展,利润率也在不断提高。如果这一切在可预见的未来继续下去,那么Pinterest预计在未来几年内将有巨大的利润增长潜力。

只有一个问题-大部分的利润增长潜力都被完全计入了今天的Pins股票中。考虑一下这个。Twitter不再披露每月活跃用户,但最后检查,他们有3.3亿MAU,大致相当于Pinterest的3亿MAU。Twitter的市值是330亿美元。Pinterest的市值为180亿美元。因此,Pinterest的估值约为每个用户60美元,而Twitter的估值为每个用户100美元。

这使得PINS股票看起来像是偷窃。特别是因为Pinterest正在扩大它的mau基础,而twitter则没有。但是,Twitter预计今年将在3.3亿MAU基础上产生35.6亿美元的收入,即每个用户约10.75美元。Pinterest计划在Mau的基础上产生11亿美元,到今年年底可能会达到3.3亿美元左右(假设下半年净增加3000万),即每个用户约3.30美元。

因此,Twitter的用户目前产生的收入是Pinterest用户的200%以上,但市场对他们的估值仅有60%的溢价。这种差异应该会给Pins股票目前的估值打上一些黄旗。

按YCharts列出的数据

事实上,如果你对Pinterest几年的增长轨迹进行建模,那么今天Pins股票35美元的价格似乎完全包含了这里的长期利润增长前景。

在过去的几个季度里,Pinterest每四个季度就会增加大约5000万新用户。随着国际用户基础的成熟,用户增长的节奏将放缓。我们认为,到2025年,每年新增3000万用户将是用户增长的节奏,这意味着Pinterest预计到2025年将成为5亿MAU平台。

我们进一步相信,ARPU将继续实现跨越式增长。在过去的几个季度中,它一直以5%的季度环比速度增长(折合年率约为20%)。这种增长会随着圈数的增加而自然减慢。但是,我们确实认为ARPU增长将保持强劲,并且正在为未来几年持续15%以上的ARPU增长建模。最终,我们认为,到2025年,年度ARPU可能达到10美元-大致与Twitter目前的水平相当(见上面的估计)。

5亿用户基础,10美元的ARPU意味着2025年的潜在收入为50亿美元。我们认为,到那时,毛利率能够并将达到Facebook 80%的水平。我们还认为,在50亿美元的收入基数(大致相当于今天的Twitter)下,运营成本将回落至50%,这是Twitter运营成本目前的水平。这一组合最终让我们相信,到2025年,2.75美元是可行的每股收益目标。

基于长期增长平均20x远期倍数,这意味着Pins股票的2024年目标价为55美元。每年折扣10%,这意味着2019年的目标价格在35美元以下。

按YCharts列出的数据

总而言之,我们认为Pinterest的增长叙事是令人信服的,并有望在长期内实现巨大的利润增长。但是,我们也感觉到,这种巨大的利润增长潜力中的很多现在都被计入了PINS的股票中。因此,我们不会感到惊讶,看到股票交易横盘后,这一巨大的收益暴涨。如果该股确实回落至30美元-我们认为,考虑到估值摩擦和宏观市场逆风,这是相当有可能的-这将是一个引人注目的切入点。

披露:我是/我们是长FB。 这篇文章是我自己写的,它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。

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