SecureWorks:被低估而未被赏识

港美股资讯 · 2019年11月09日 · 123 次阅读
· SecureWorks Corp

发明内容

SecureWorks的股价在今年减价50%后被严重低估。

与其他SaaS公司相比,收入增长乏力,增长盈利能力差。

产品开发太慢,导致该公司在其他下一代网络安全公司面前失利。

我给SecureWorks一个中立的评级。

我刚刚发现了另一家网络安全公司。SecureWorks公司(SCWX)对Seeking Alpha保持相当低调,2019年还没有一篇关于该公司的文章。与其他SaaS公司一样,SecureWorks的股票今年进行了相当大的削发,从25美元跌至最近的12.59美元。

(来源:Yahoo Finance/MS Paint)

SecureWorks是托管安全服务领域的领导者,但这一领域的网络安全已经相当成熟。SecureWorks正在推出新一代软件,但似乎远远落后于竞争对手。

(来源:SecureWorks)

虽然股票价格似乎被严重低估,但有几个原因我不会推荐这只股票作为投资。原因包括增长乏力、订阅客户基础下降、下一代网络安全产品推出缓慢,以及由于业务的管理安全方面而导致的低毛利率。因此,我给SecureWorks一个中立的评级。

股票估值

我通过将销售倍数和销售增长与公司同行进行比较来确定股票估值的相对基础。我认为,高速增长的公司应该比缓慢增长的公司更受重视。毕竟,在DCF等现值模型中,增长是一个重要因素。未来增长水平越高,估值越高,因此EV/销售倍数也越高。

为了说明这一点,我创建了一个企业价值/远期销售与数字转换股票领域中84只股票的估计年销售额增长的散点图。

(来源:Portfolio123/MS Excel)

垂直方向的销售倍数是根据Portfolio123数据库中的所有分析师使用EV和“明年的销售估计”平均值计算的。估计的同比销售增长是使用Portfolio123提供的“今年的销售估计”和“明年的销售估计”进行计算的。

从这个散点图可以看出,SecureWorks明显低于趋势线,表明其远期销售倍数低于同行,考虑到其估计的未来收入增长率。我的解释是,SecureWorks相对于我的数字转换领域中的平均股票被大大低估了。

不投资的五个理由

(1)增长与盈利-我开发了一个散点图,通过检查SaaS公司的增长与盈利之间的关系来评估SaaS公司。散点图类似于股票估值散点图(上图),但垂直轴使用“远期收益/远期销售”而不是“EV/远期销售”。预期收益是分析师对明年非GAAP收益的平均估计。

(来源:Portfolio123/MS Excel)

从上面的图可以看出,SecureWorks远远低于趋势线,这意味着它低于典型SaaS公司的增长盈利能力配置文件。这表明,考虑到明年的收入增长,明年的收益估计并不符合要求。当然,这与SaaS公司的其他期望有关。

(2)低毛利率-糟糕的前瞻性收益估计似乎可以用58%的低毛利率来部分解释。

(来源:Portfolio123)

在我的数据库中,SecureWorks的毛利率是所有网络安全公司中最低的。事实上,其他任何一家公司的毛利率都不低于70%。

(来源:Portfolio123)

毛利率较低的原因是需要支持人员来操作托管安全功能以及销售硬件安全设备。低毛利率转化为低财务杠杆和低利润率。管理层意识到这一问题,并在年度报告中发表了以下声明:

我们在一个充满挑战的商业环境中运营,其中的复杂性以及网络攻击的数量都在不断增加。因此,推动我们的反威胁平台的效率以及员工的持续培训和发展的举措对我们的长期成功至关重要。毛利率一直并将继续受到这些因素以及其他因素的影响,包括销售的解决方案的组合、大客户和小客户的组合、收入确认的时间以及我们扩展我们的反威胁操作中心的程度。

收入成本主要包括人员开支,包括维护我们的反威胁平台并为客户提供解决方案以及执行其他关键职能的员工的工资、福利和基于绩效的薪酬。收入成本中还包括设备摊销和与作为客户订阅服务一部分提供给客户的硬件相关的成本,技术许可费的摊销,支付给补充或支持我们解决方案的承包商的费用,维护费和管理费用分配。随着业务的增长,与我们的解决方案相关的收入成本可能会波动。

(3)订阅量下降的客户群-客户群的增长是SaaS公司的关键指标之一。SecureWorks的订阅客户群至少几年来一直在下降。

(来源:SecureWorks)

对这一下降指标的一个解释是该公司引入了新的软件平台。在这种情况下,看到客户流失并不少见。但为什么要经过这么长一段时间呢?我认为在这个指标出现转机之前,投资SecureWorks是不明智的。

(4)VMWare收购Carbon Black-VMWare(VMW)和SecureWorks均归戴尔技术公司(Dell)所有。然而,VMWare选择收购另一家网络安全公司Carbon Black(CBLK),而不是与SecureWorks合并。这充分说明了戴尔对SecureWorks的战略价值。

大多数网络安全公司都在“不惜一切代价”争夺市场份额。但不是SecureWorks与其他SaaS公司相比,SG&A费用较低,股票总数正在减少。

(来源:Portfolio123)

很有可能,戴尔想要打扮一下SecureWorks,然后四处购物打折。虽然这可以被认为是对股票的看涨,但我相信SecureWorks的托管安全方面是一种负担。

根据我在其他收购的SaaS公司中看到的情况,员工往往会迅速消失,除非有显著的留在身边的额外福利。网络安全专家需求量很大,但供不应求。SecureWorks拥有数百名网络安全专家,他们可能会要求高额赔偿,这将使任何收购者处于糟糕的境地。

(5)与戴尔技术的关系-这在年度报告中被列为风险:

戴尔或戴尔技术公司与我们之间可能会在与我们过去或正在进行的关系相关的多个领域发生潜在的冲突或纠纷,包括:

  • 我们的季度或年度经营业绩的实际或预期变化;
  • 税收、员工福利、赔偿和其他因我们与戴尔的关系而产生的问题;
  • 员工保留和招聘;
  • 涉及我们的企业合并;
  • 我们与特定渠道、技术或其他营销合作伙伴进行活动的能力;
  • 戴尔技术销售或处置其在我们中的全部或任何部分实益所有权权益;
  • 戴尔同意为我们提供的服务的性质、质量和定价;
  • 可能对戴尔和我们都有吸引力的商业机会;
  • 戴尔使用和再许可我们根据专利许可协议许可给戴尔的专利的能力;以及
  • 可能需要戴尔或戴尔技术同意的产品或技术开发或营销活动。

对于我们与戴尔或戴尔技术之间就这些或其他问题而产生的任何潜在冲突或纠纷的解决方案,可能比我们在与非关联方打交道时可能实现的解决方案更有利于我们。

2016年4月,就我们的IPO而言,我们与戴尔或戴尔技术公司签订了共享服务协议、员工事宜协议、税务协议、知识产权协议、房地产相关协议和商业协议,这些协议的期限不同,经双方同意后可能会进行修订。这些协议的条款主要由戴尔和戴尔技术公司确定,因此可能无法代表我们在独立基础上或与无关联第三方的谈判中获得的条款。只要我们由戴尔技术公司控制,我们可能无法协商这些协议的续订或修订(如果需要),其条款与我们能够与无关联第三方协商的条款一样有利。

换句话说,与戴尔的关系可能不符合SecureWorks或其投资者的最佳利益。

发明内容

SecureWorks和VMWare都属于戴尔,但奇怪的是,VMWare收购了Carbon Black,在某种程度上是SecureWorks在网络安全行业的竞争对手。在我看来,SecureWorks对戴尔来说并不是一个“持续经营的公司”,不是在能够继续经营业务方面,而是可能不是戴尔作为子公司的未来计划的一部分。

戴尔可能想要处置SecureWorks以偿还戴尔自己的债务,但我不确定SecureWorks在其当前状态下有多大市场价值。收入增长乏力,公司为其托管网络安全产品配备了大量支持人员。在收购过程中很难留住这些员工,而且毛利率较低也主要是由于大量的支持人员。

股价似乎被严重低估,但增长盈利能力没有达到平均SaaS股票的水平,我认为这种情况在不久的将来不会有所改善。下一代产品的推出速度还不够快,托管安全服务是一个成熟的行业。公司正在转向基于人工智能的支持,这种支持的价格较低,然后保留了一批专家。因此,我给SecureWorks一个中立的评级。

披露:我/我们没有任何提及的股票头寸,也没有计划在未来72小时内启动任何头寸。 这篇文章是我自己写的,它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。
SeekingAlpha

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