反情绪交易:巴菲特和利弗莫尔的共同点

[转载] 美股(meigu) · 2019年11月23日 · 27 次阅读

来源:翁伯然

1/5、控制错觉与频繁交易

玩飞行棋和大富翁游戏掷骰子时,大家可能都有这个感觉,如果我们想要掷出一个小一点的数字,我们的动作就会比较轻柔;想要大一点的数字,动作就会更重。

我们不是赌神,动作自然不会影响骰子的结果,可我们明明知道这一点,就是下意识地想要去控制结果。

为了控制某个不可控的因素,人们总是想给自己「加戏」,比如等电梯时狂按按钮,好像这样就能更快一点;打游戏时猛击键盘,好像这样更能提高力度。

这种现象,心理学称之为「控制错觉」,即:人们倾向于把外面世界看成有组织的、有序的、可控的,然后高估自己对局面的控制能力——就算你的理性知道这不可能,你仍然会下意识地这么做。

这种倾向有多强烈呢?

在一项研究中,研究人员向受试者出售彩票,其中一组可以自行选择彩票号码(类似体彩福彩),而另一组则不可以(类似即开型彩票),结果彩票可接受的售价,前者是后者的近五倍。也就是说,人们认为自己选出的号码,中奖概率会高出近四倍。

那么,这个心理现象跟投资有关系吗?

有,而且大到出乎你的意料。

开放大学(The Open University)商学院的教授Mark Fenton-O’Creevy在一篇论文中指出,股票交易员很容易产生「控制错觉」,因为他们的工作环境有以下三个特点:

第一、虽然交易权在你手上,但结果中,运气占相当大的比重,而每个人都想「战胜运气」,这就跟前面掷骰子的心理一样。

第二、巨大的压力下,交易员需要通过某些方式去排解压力,不管是阅读学习交换小道消息,还是求神拜佛抽签许愿——交易本身也是一种「解压」方法

第三、大部分交易员都会把长期目标转化为短期目标,而短期目标看上去更可控一些。

正是这三个特点,让个人投资者很容易产生「控制错觉」,其结果就是——频繁交易。

做点什么吧,总比什么都不做好。

2/5、「放量」在投资心理上的含义

在一波大涨的过程中,大盘在某些阶段都会出现成交量突然剧烈放大,通常的解释是有新增资金入场。

但从投资心理的角度看,却有另一种看法。

新增资金只能买入,那是谁在卖呢?只能是场内的老资金,而且新橧资金再多,相对于庞大的场内现有资金,也只是少部分,成交量的暴增主要还是来自原有资金。

真正的原因是新增资金入场,高位接走了老资金的筹码,导致股价大幅上涨。老资金在卖出后,发现股价未跌,被迫在更高的位置重新买入。

剧烈变化的市场让投资者心理失衡,无所适从,再加上大涨初期,由于一般投资者喜欢慢慢加仓,仓位不足而导致跑不赢大盘。为了缓解内心的焦虑情绪,就产生了「控制错觉」,希望用「频繁交易」来控制局面。

很多技术分析理论,都把「量价齐增」看成是一种健康的上涨。其实,回顾历史大顶,既有不放量的,也放量的。所以「放量」的真正含义是此时市场出现了大量的「情绪驱动交易」,很短的时间内,有的买,有的卖,有的卖了又买,有的买了又卖,最典型的是以下四种心态:

厌倦:终于解放了,以后再也不玩了——这是长期套牢后的解套盘;

恐惧:前几次上涨都坐了过山车,这次说什么也要先落袋为安——这通常是熊市买的业绩还不错的股票;

后悔:卖飞了,这回恐怕真的来牛市了,赶紧追——这是踏空的心态

贪婪:这个涨停了,那个连板了,不管什么交易纪律了,人生能有几回博——这是参与垃圾股、题材股炒作的典型情绪……

而这些被情绪牵着鼻子走的交易,最大的特点是稍有利润就拿不住,这在牛市基本上是必输的。

更深层次的原因,正是因为绝大部分散户都是「情绪驱动的交易者」,缺乏交易计划,才为那些「逻辑驱动的交易者」提供了超额回报。

简称「割韭菜」。

那么什么是情绪驱动的交易?什么是逻辑驱动的交易呢?

3/5、情绪驱动交易与逻辑驱动交易

「趋势交易」和「价值投资」,都属于标准的逻辑驱动交易。

先来看最典型的「趋势交易」的老祖宗,《股票大作手回忆录》的主人公,杰西▪利弗莫尔的经典一战。

利弗莫尔第三次宣布破产后,找到了一家经纪行,希望能够进行买空卖空的信用交易。凭着以前的口碑,经纪行借给他500股的信用买入额度,他看中了一支叫伯利恒钢铁的股票,因为这支股票是当时上涨的领头羊,当时的股价是50美元,正在缓缓上升。

因为是信用买入,他不能有太多浮亏,也无法用他惯用的上涨加仓法。也就是说,利弗莫尔只有一次翻本的机会。

一把梭定输赢,如果是你,你怎么办?

可能大部分人的想法是,既然现在是缓缓上涨,那就先买一点,多多少少赚一点,以后再找机会吧——但这恰恰是「情绪交易者」的想法。

利弗莫尔的做法是「等」。

股价从50涨到60,利弗莫尔没有动手;从60涨到70,没有动手;从70涨到80,又涨到90,他还是没有动手。

他到底在等什么呢?

因为只有一次机会,所以他必须等待「最好的机会」,一个出手后获利最大的机会。

在他看来,最好的机会是一支股票经过一段时间的上涨后,到了100、200、300的整数关口,因为关注者的增加,而出现的「趋势加速」行情。

这就是趋势交易的经典逻辑之一。

伯利恒钢铁终于到了98元,在等候了16周后,利弗莫尔像猎豹一般全仓出击了,虽然只能买500股,但因为当天的收盘价就到了114元,所以,他利用浮盈争取到了一个宝贵的加倍加仓机会,第二天,股价大涨至145元,几个月后,最高涨到了591元。

「股神」再度归来。

换成情绪交易者,99%的人都会在50到100元之间不停地进进出出,赚一点小钱,甚至亏损,然后眼睁睁地看着股价从100元加速涨到500多元。

一定有人问,为什么利弗莫尔要放弃从50元到100元的利润空间呢?

因为他在等待「趋势加速」这个逻辑的成立,而这才是股票上涨过程中「确定性」最强、涨幅最大、最值得重仓的一段,因为绝大部分趋势不好的股票顶多从50元涨到70元。

趋势交易者通常是短线交易,但绝非「频繁交易」,它的逻辑性是非常强的,每次出手都要严格符合边际条件,处处都要「反情绪」。

而情绪交易者自称「做短线的」、「做趋势的」、「做技术分析的」,实际上完全凭感觉,毫无意义地频繁出手,杀进杀出,刚好成为趋势投资者的对手盘。

再看「价值投资者」。

价值投资者的逻辑其实很简单,在反复研究一家公司之后,认为今后几年,业绩将每年增长25%,而且确定性很高,而现在的估值又处于合理位置,这就意味着,每持有一年,同样的估值下,股价将会上涨25%。

所以不管市场炒什么题材什么概念,不管市场是成长风格还是价值风格,反正我只要我的25%。

这就是价值投资者的「交易驱动逻辑」。

所以,虽然价值投资者看中一支股票后,常常越跌越买,而且没有趋势交易者那么「择时」,但因为他们对价值的判断过于严格,对安全边际的要求非常之高,实际上出手机会更少。

巴菲特有一个著名的「打孔理论」:假设你有一张卡片,只能打20个孔,代表着你这一辈子可以做的投资,那么,你必然会认真地考虑你的每一次投资。

利弗莫尔和巴菲特,一个是趋势交易高手,一个是价值投资大师,方法完全背道而驰,但在「逻辑驱动,反对情绪交易」上,看法完全一致。这个价值投资者最耳熟能详的比喻,却刚好解释了利弗莫尔最经典的趋势交易案例。

不过,「控制错觉」的结果并不一定是「频繁交易」,另一种同样常见的心理刚好相反——对正在累积的风险和正在进行下跌,毫无反应。

4/5、对真正的危险视而不见

投资者在「频繁交易」之后,一复盘,发现卖出的股票个个都上了天,自己的一番杀进杀出还不如一直持股不动,然后就开始总结经验,提出「牛市要捂股,打死都不卖」,「涨不怕,不怕涨,怕不涨」……

散户操作频率的下降,开始捂股的心态,反应在大盘上,就是指数在上窜下跳一阵子之后,成交量通常会慢慢萎缩下来,走出底部慢慢抬高的「慢牛走势」。

相对暴涨,这种走势往往又会让人很放心地「捂股」。

这是大家心态都变好了吗?不是,这只是对风险麻木了,认为高估值是理所当然的。其实,缩量慢牛和放量暴涨并无本质区别,都是估值在提升,风险在聚集。

前面说过,控制错觉的原理是「高估自己对局面的控制能力」,那么,长期牛市养成的「捂股」的习惯,让投资者无视估值过高的系统性风险,对真正的危险来临视而不见,也是一种「控制错觉」——

起初大盘从最高点跳水,大家见怪不怪,以为还是洗盘;

接着继续跌,套牢20%后开始反弹,大家以为另一轮牛市开始了;

此后仍然跌,资金腰斩,大家终于承认凛冬已至,但还不忘自我安慰:所以春天还远吗?

其实,真正折磨意志、消耗精力的阴跌才刚刚开始……

5/5、反情绪交易者的一生

真正成功的投资者都是「反情绪」的,甚至是「反人性」的,所以,投资最困难的事,不是寻找好的交易机会,而是保证这些交易都能严格地遵守「逻辑驱动买入,逻辑驱动卖出」的原则。

以交易频率为例,当大盘放量时,你是否能主动降低交易频率,冷静思考自己的持股策略?当大盘缩量上涨时,你是否对手中不断抬升的股票「失去警惕」了?

你是否喜欢预测指数的上涨下跌,并在短期得到验证后,坚信自己的想法没错?是否在几次赚钱之后,产生过「投资的方法很简单,赚钱其实可以很轻松」的想法?

……

人是很难摆脱情绪的控制的,所以利弗莫尔一生数次破产,所以「擅长价值发现但易冲动」的芒格只有在找到巴菲特后,才能成为一代价值投资大师。

投资者的一生,其实都在和自己的情绪作战。

翻开中国股票28年的历史,每一轮行情牛熊轮回、潮起潮落无不都是这样,K线图波动的背后,其实就是一场大戏,将贪婪、恐惧、幻想、犹豫、疯狂的人性演绎得淋漓致尽。

投资就是一场对心灵修行之旅。人们不接触炒股时,觉得自己心态特别好,豪迈大气,坦荡随和,看投资书和很多大师说炒股炒的是心态,觉得自己心态很好,所以炒股不在话下,研究了一两年各种技术指标就进去了,然后才越来越深刻的体会到心态的重要性。

当你看着大盘一点点下杀,自己账户资金一步步缩水的时候,怎么会不心如刀割?

当你看着大盘拉升,自己股票拉升,甚至涨停板,哗哗赚钱时,账户资金不断飘红增长时,仿佛你就是股神时,怎么不兴奋无比?

当你看着大盘调整,而你的股票却飞速拉升时,怎么能不沾沾自喜?当你看着大盘拉升,别人股票都在赚钱,只有你的股下跌赔钱,你怎么不嫉妒恼火?

当你割肉止损后股票连续拉升绝尘而去,你怎么不悔恨生气?

当你懂得不到心理预期不入场,入场以后不慌张,当你盯着大盘拉涨不动心,盯着大盘暴跌不为意,学会不贪和空仓时,你就离一个成熟的投资者不远了。

股市确实是人性弱点的检阅场,市场的大起大落很容易让人迷失方向。在股市跌宕中大家应如何进行心理调适;如何做到不被股市起起伏伏所左右。下面就来浅谈几点,戒掉「贪、怕、幻」三个字。

一是戒贪。

贪字头上一把刀,贪婪是人类的一种本性,也是影响人们心理平衡的一个重要的影响因素。特别是在股票交易市场,由于股价的上下波动迅速,会对投资者的心理产生更多的紧张感,从而容易失去对股票操作交易的客观性判断。一般来讲投资人的信心会随着股价的上涨而增强,随着股价的下降而减弱。

在股票交易中,当股票下跌时,人们总想以更低的价格买人,到最后坐失良机;当股价上涨时,总期望股价继续上扬,想以更高的价格卖出,导致利润回落甚至亏损。股票的价格不会一直跌,也不会一直涨,最终都会回归相对合理的价位。每个人购买股票时都应该有一个合理的心理预期价格,当股价达到这个心理预期价格时就应该获利了结。

人的欲望是无穷的,当欲望膨胀的时候永远都无法满足当前的利润。控制贪婪,方为上策。

二是戒怕。

恐惧心理,从心理学角度来讲,恐惧是一种有机体企图摆脱、逃避某种情景而又无能为力的情绪体验。当一个人处于恐惧之中,神经高度紧张,内心充满害怕,注意力无法集中,脑子里一片空白,不能正确判断或控制自己的举止,变得容易冲动,从而产生极大的破坏力。

股市中,恐惧主要表现在两个方面:

一则害怕损失。投资者进入股市就是为了盈利的,当投资发生亏损时就会产生恐惧心理。

二则害怕踏空。当市场行情火爆,股票出现大幅上涨的时候,投资者没有介入,这时投资者便会有一种错失机会的感觉,尤其是当原来处于亏损状态,自己由于恐惧提前出来时感觉会更加明显。这个时候投资者往往会不顾一切盲目投入,失去对市场的判断能力,让投资者忽略了市场还有其他投资机会,结果从一个坑调到另一个坑,导致更大的亏损。

三是戒幻,不切实际的幻想。

幻想可以定义为「对某种事物发生不理性的期望」。成功的投资必须基于对今天和未来所发生的事件对股价的可能影响做理性判断,而幻想是客观事实已经改变时还在一厢情愿地希望。

股票的运行决不以你的希望为转移,市场会按自己的逻辑跳舞。股票不断爬升,你终于等不及了,你进场了,希望股票会继续升。不幸的是,一旦你进场,股票开始下跌,你的账面损失一天天在增加。自然地,你希望股价能回升到你入市的价格,让你全身而退。

这种幻想是阻止你进行理性思考的障碍之一。刻舟求剑的故事,大家都听过。一旦怀抱幻想,不是客观地判断市场,就会步入套牢的深渊。比如,48元高位套牢的股民总是抱着幻想,它是央企的大哥大,不会倒闭,所以拿着死死不放,坚持了「八年抗战」。

人的情绪是最复杂的,也最难控制,所谓人心如海,修炼也不是一日的功夫。

投资并非易事,愿每位读者都能够取得自己心目中的成绩。

编辑/Phoebe

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