药神梯瓦制药

美股(meigu) · 2019年11月28日 · 26 次阅读
· 梯瓦制药

公司简介

Teva Pharmaceutical Industries Limited是一家于1944年2月13日在以色列注册成立的完全集成的全球性制药企业。公司致力于非专利药品、专利品牌药品和活性药物成分的研究开发、生产和推广。公司销售各种剂量的药物, 包括延伸和直接发行的片剂和胶囊、提取乳脂、软膏、配方。公司主要治疗范围涵盖镇痛药、防感染、心血管、CNS、皮肤病和抗发炎等。公司主要面向连锁店、批发商、经销商、医院、疗养院和政府机构等客户销售其产品。
公司基本历程
1901年,梯瓦是一个用骆驼和毛驴在Palestine各地输送药品的公司。二战期间一个很偶然的机会,梯瓦成为当地最主要的药品供货商之一。
1948年,以色列政府成立后,以色列的医药市场稳定发展,梯瓦开始出口自己的产品。
1976年,一举并购Assia和Zori两个制药公司后,梯瓦的实力得到质的提高,并进入其长达30年的并购时代,陆续收购了多家制药公司。
1986年,梯瓦收购了美国宾夕法尼亚州的仿制药公司列蒙,2001年获得了马瑞恩的所有权。这两次并购是梯瓦发展史上的重要转折点,对其立足美国市场、在销售生产等多方面起到举足轻重的作用。
2004年,梯瓦斥资34亿美元收购 Sicor,从而进入生产仿制药注射剂的生物仿制药领域。
2005年,以74亿美元大手笔收购Ivax,梯瓦成功跻身于世界第16大处方药销售制药公司。
2008年,Teva收购全球第四大仿制药品生产商 Barr。该收购进一步巩固 Teva 在美国的领导地位,同时将大力强化其在欧洲和中东欧主要市场的地位。
2006年,TEVA 全球销售收入超过80亿美元,其中80%的销售额来自北美和欧洲。2006年美国梯瓦公司(Teva Pharm Usa)是全美国处方量最多的公司,多达4.22亿张,占美国处方量的比重已超过10%,远高于第2位的辉瑞公司。
2010年3月18日,梯瓦制药对外宣布,将以50亿美元的价格收购德国大型仿制药生产企业Ratiopharm公司。
2016年,Teva以405亿美元收购竞争对手Allergan的仿制药相关业务。
在2016年收购Allergan旗下Actavis之后,梯瓦制药背负上了巨额债务,并面临巨大运营压力,随后惠誉将其评级降至垃圾级。至此,梯瓦不得不开启大型重组计划,2017年12月14日,梯瓦制药宣布将在全球裁员1.4万人,约其员工总数的四分之一。

诉讼问题

联邦检察官将把它包括在调查中时,Teva Pharmaceutical(NYSE:TEVA)几乎没有回到10美元的两位数范围。如果为真,那么TEVA股票的上涨将暂停。随着时间的推移,回落至10美元以下将是暂时的。该公司最终将就阿片类药物危机与政府达成和解。如果结算成本低于预期,则投资者可以通过购买更多Teva股票来表示宽慰。 包括Teva在内的六家公司从美国检察官办公室收到了陪审团的传票。但是由于调查处于早期阶段,新的不确定性结束了Teva股票的反弹。然而,投资者不应对这一消息反应过度。《管制物质法》规定,对药物的评估是“关于这种药物或其他物质是否应作为管制物质进行管制或清除”。但是由于政府先前已经批准了这些药品,因此它不能只关注像Teva这样的药品生产商。它需要调查整个供应链,从医生到药店再到医院。

通过卫生系统的渠道分发药物时,Teva和其他药物制造商没有违反DEA准则。如果确实如此,FDA将已经采取行动制止阿片类药物的生产和销售。Teva于11月26日下跌8%可能是由于市场下意识的反应。当投资者关注不断改善的基本面时,该股至少应该回到10.00美元的价位。

债务再融资

Teva 宣布发行规模更大的债券,即对其债务的需求高于预期,因为出售的总金额为21亿美元,而不是15亿美元,其中约11亿欧元是欧元。所有票据都将于2025年到期,以欧元计价的债券的利率非常方便,为6%,而以美元计价的债券的利率为7.125%。该差额低于美国和欧洲LIBOR利率之间的〜2.3%的价差,因此,从这个角度来看,美元债务实际上比看起来更方便。

有了筹集的资金,Teva将收回2021和2020年到期的债务,这表明它希望摆脱短期债务。下一次重要的再融资将需要在2023年之前进行,届时将有超过40亿美元的票据到期。

这些新票据是可以赎回的,就像Teva将用收益赎回这些票据一样,也就是说,只要条件更加有利,公司就可以降低融资成本。

到2023年,Teva仅需偿还价值63亿美元的债务,即每年平均偿还21亿美元的债务,它可能将能够利用其自由现金流来为其提供资金。(它预计2019年的FCF将达到17.2亿美元至20亿美元,并在未来几年内保持增长。)

另一方面,由于此次发行,利息义务将增加,因为被替换的票据肯定会带来低于3%的平均利率(具体组合没有披露)。我会以每年约8,500万美元的利润表来表示一下。话虽如此,财务灵活性的提高消除了股票发行的威胁,并再次凸显出通常效率很高的债务市场并不认为破产是阿片类药物诉讼的可能结果。

CreditRiskMonitor 看到破产的2.1-4%的风险为Teva公司在未来12个月内。值得注意的是,该评估显然基于新债发行之前的情况。因此,今天的分数应该更低。

到2023年,Teva只剩下约190亿美元的债务,即今天EBITDA的约4倍,如果仅一点点增长,它甚至可能缩减到约3.5倍,成为非常普遍且可持续的杠杆比率。

由于股票交易价格仅为FCF的6倍,因此潜在的上升空间很大。例如,如果梯瓦在2023年赚取22亿美元的自由现金流,并且像普通药品制造商那样以15倍至20倍的自由现金流进行估值,那么该股票将达到30美元甚至40美元,即从此处获利200-300%。

总体而言,尽管最近反弹了50%,但我相信Teva仍然提供了极为有利的风险/回报情况。除了稳定或略有增长的结果外,进一步减少债务是必然的,超额的股本收益率也应随之而来。在这一点上,鉴于最近的事态发展,重新评估股权的最后障碍仍然是阿片类物质的最终解决方案。最近它的可能性更大,但仍不确定。 收入重新加速

梯瓦公司稳定了全球仿制药营收的下降局势。2019年第三季度的收入为22.24亿美元,与去年基本持平。只要增加对他们的处方,包括Austedo和Ajovy在内的新收入来源将继续增加。此外,稳定的美国Copaxone收入表明,未来几个季度的季度净销售额将达到2.57亿美元。

Teva的第三季度可能处于低谷,营业利润略高于10亿美元。然而,现在自信地猜测Copaxone的销量将保持增长,因为40 mg Copaxone的另一种仿制药竞争者进入市场尚需时日。相反,如果没有新的竞争者进入市场,则该药物的定价将相对稳定。

估值

涵盖Teva股票的12位分析师净看跌。平均价格目标是$ 9.73,范围是$ 7.00至$ 20.00。Teva的最新评级来自Jefferies,并具有“持有”评级:

资料来源:Tipranks

另外,投资者可以预测自己在Teva股票上的公允价值。在为期5年的DCF EBITDA退出模型中,6.5倍的最终EBITDA倍数表明该股票的价值约为12美元:

结论

巨额债务、被迫裁员、削减股息、诉讼缠身、竞争加剧,尽管有这么多坏消息,但我们还是有理由相信,现在可能是考虑投资梯瓦制药股份的有利时机。由于重组的努力和新药的上市,公司预计2020年有望实现利润率的增长,逐步扭亏为盈。

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