从《冰雪奇缘》看迪士尼:IP 不是杀手锏 渠道才是 | 好奇报告

[转载] 美股(meigu) · 2019年12月04日 · 14 次阅读

作者:必贝证券特约作者 大Q

最近上映的《冰雪奇缘2》连续几周霸榜北美票房前三。大家可能会想,迪士尼的动画片和漫威电影这么火,迪士尼的电影板块一定赚很多钱吧。其实不然,至少迪士尼集团中最赚钱的并不是电影。

从迪士尼2019财年财报来看,迪士尼主要分成四个业务,电影收入装在“Studio Entertainment”里,该业务收入体量在各种业务中排名第三。从下面的分部经营利润来看,盈利能力也是排第三。最赚钱的业务是“Media Networks”,这是个业务是什么呢?

根据迪士尼财报的解释,Media Networks主要是有线电视网络和电视台,连著名的国家地理杂志也是迪士尼的。收入来源主要是会员费、广告费和TV/SVOD的分发收费。

这可能出乎很多人的意料,迪士尼居然还有经营电视网络,而且还是最赚钱的业务,这其中还包括了美国流行的体育频道ESPN。这并不奇怪,迪士尼几个著名的频道看起来都和动画片没什么关系。

电视网络作为主要的收入和利润来源并不是最近才发生的,而是由来已久。因为2019年完成了福克斯的收购,这会影响收入结构和利润结构,为了和历史情况准确对比,我选取了1998年和2018年来对比。

1998年Media Networks收入和经营利润占比都是最大的,到了2018年,Media Networks的占比还提高了。不仅如此,能够产生稳定现金流的Parks and Resorts也有同样的现象,这部分业务主要是迪士尼乐园。相反,电影业务的Studio Entertainment,无论是收入占比还是盈利占比都在缩小。

这似乎在告诉我们一个商业规律,能够产生稳定现金流的业务会稳步壮大,在转成本更低的企业内部,这一趋势更加容易实现。对于影视业来说,虽然偶尔能生产出爆款影视作品,让企业获得突如其来的爆发性收益,不过长期来看,内容的生产需要渠道业务的滋养。渠道形式的变化,总是随着科技进步而变化。在20世纪70年代之前,渠道指的是院线。在之后,渠道指的是有线、无线电视网络,现在是互联网流媒体。

科技的进步带来的渠道转变,可以使得更多人接触到内容,所以新渠道带来的收益要远超过老渠道产生的收益,这也就是为什么迪士尼也要做流媒体的原因。

那么,内容创作就不重要了吗?非也。

优质内容资产拿在手上,保证公司不会完全消亡,即使是暂时生产不出爆发性内容,也死不透。例如福克斯,在上世纪80年代,手上已经有《星球大战》这样的超级IP,被默多克收购后,通过良好的运营再度辉煌起来。现在又因为手上有死侍、X战警等等,各种新IP,从而得到迪士尼的青睐。可见,优秀的影业公司不在于作品的暂时性爆发,而是可以持续沉淀优质内容资产。

此外,内容被创造出来是第一步,会运营则是更重要的一步,但是内容的运营也是脉冲式的,而非持续性的。下面用迪士尼2012~2018年Studio Entertainment的细分收入来解释这一点。

第一部《复仇者联盟》在2012年上映,也是漫威宇宙的关键作品。但是当年电影院的收入还同比下跌了15%,主要是被其他效益不好的电影抵消了。迪士尼对漫威宇宙的运作更像是前期不断铺垫,然后在2018年集中爆发。

2014年迪士尼出了爆款电影《冰雪奇缘》,来自影院的收入大增30%,也正是这部分电影,使得迪士尼的影业经营利润上升了一个台阶,进入到10亿美金级别。在迪士尼的商业模式中,影视作品上映超过一定时间,可以在家庭娱乐端购买观看。所以作品在影院票房表现好,会促进家庭娱乐的销售。这个过程中,运营成本是几乎没有变化的,所以在收入增加了22%,经营利润的增长却超过100%。

2015年上映了漫威宇宙好几部电影,《美国队长》、《银河护卫队》、《蚁人》还有《复仇者联盟2》。,但是影院收入和家庭收入均下降。可见很火的漫威宇宙,对公司的贡献也不是持续的,反而因为运营成本的控制,经营利润增加了27%。

2018年是漫威宇宙的爆发年,当年上映了四部漫威电影:复联3、黑豹、雷神3、蚁人2,这是继2015年之后,漫威系列再一次密集上映,终于带来了院线收入48%的增长,但是因为运营成本的提高,所以经营利润只增加了27%。要知道,2015年仅靠控制成本,也带来了27%的经营利润增长。

说到这里,可以总结出影视业发展的基本模式,“渠道+内容”。内容端需要不断沉淀优质内容资产,渠道端要根据科技发展随时转变形式。要成为影视业巨头,必须完成这两方面的整合。然而这种模式也是有弊端的,作为现金流后盾的渠道端一旦渗透率达到一定程度,渠道端的发展就到达天花板,未来的业绩增长就要寄希望于内容端的脉冲式增长。

2012~2015迪士尼的渠道业务持续增长,2016年开始增长下降,甚至落入负增长。这可能就是为什么迪士尼2012年到2015年股价持续增长,但是在2015年以后即使有脍炙人口的漫威宇宙,股价也只是高位震荡的缘故吧。

了解了渠道对影视公司的重要性之后就会理解,为什么迪士尼投身到流媒体的竞争中可以促进股价大幅上涨。迪士尼在今年3月份宣布退出名为Disney+的流媒体服务,股价从那时候至今上涨35%左右,全年上涨36%左右。

要知道,迪士尼2019财年净利润还同比下降了12.26%,市场已经在预期,当迪士尼流媒体这个新渠道搭建好之后,源源不断的现金流会再上一个台阶。当然,首先要熬过烧钱的时期。

迪斯尼

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