中芯国际:2020H1 业绩与股价表现背离,一个原因两个关键点

港股 · 2020年09月01日 · 最后由 admin 回复于 2020年09月04日 · 31 次阅读
· 中芯国际

本文来源于亿欧,原创文章,作者:马晓龙Amos

2020年8月27日晚,中芯国际发布了2020H1财报,营业收入131.6亿元,归属母公司净利润约3.9亿元,双创历史新高;毛利率23.5%,同比增长2.5个百分点。

单从这几个指标来看,中芯国际交出了一份漂亮的“答卷”,不少投资者开始在东方财富股吧发表“中芯国际明天涨停”的观点。

截至2020年8月28日收盘,中芯国际股价下跌0.67%,收于66.78元,总市值5138亿元。事实上,中芯国际自7月16日在科创板发行上市以来,股价一路下滑,较发行当天市值最高点蒸发了1600亿元。

** 亿欧认为,中芯国际目前仍然被高估,未来股价进一步下跌,回归理性的可能性较大。**同时,投资者不应仅仅关注中芯国际财报中的营业收入、归母净利润、毛利率等会计数据,还应该关注财务指标中的基本每股收益和经营业绩中的研发费用。

** 原因在于:**根据基本每股收益,可以估算出市盈率,从而判断中芯国际是否被高估;根据研发费用,可以看出中芯国际在研发方面的投入力度,一定程度上可以反映其研发实力。

一个原因:市盈率高企,中芯国际仍被高估

据中芯国际2020H1财报,上半年基本每股收益0.26元,假设下半年营业收入同比增速与上半年一致(16%)、下半年基本每股收益同比增速与同期营业收入增速一致,则下半年基本每股收益0.3元,2020年全年基本每股收益0.56元。

2020年8月27日收盘,中芯国际科创板收于66.78元,从而计算得动态市盈率为120;同期,中芯国际港股动态市盈率为62,比价(A/H)为2.95,华虹半导体为43、台积电为27、英特尔为9。

不管中芯国际科创板与其港股还是同业进行对比,市盈率都偏高,股价走低有其合理之处。

关键点一:研发投入不足

中芯国际所处的半导体行业,芯片制造领域,属于资本、技术密集型产业。在科创板募集资金525亿元,中芯国际表示,将用于“12英寸芯片SN1项目、先进及成成熟工艺研发项目储备资金以及补充流动资金。”

该领域的“头号玩家”台积电,2019年的研发费用占营收的比重虽然仅为9%,但研发费用高达29.6亿美元(约合211亿元),同期中芯国际仅为47亿元,约为台积电的1/4。

单就中芯国际自身来讲,2020H1研发投入22.78亿元,同比仅增长1%,与去年同期相比几乎没有明显变动;研发费用占营收的比重,从2018H2的最高比值24%,下滑至2020H1的17.31%,甚至不到恒生电子(36.63%)的1/2,成为2018H2-2020H1中的最低比值。

中芯国际:2020H1业绩与股价表现背离,一个原因两个关键点

值得关注的是,2020H1,中芯国际实现归母净利润13.86亿元,同比增长3.3倍;归母净利润并没有为负值,中芯国际可以考虑投入更多资本用于研发。

亿欧曾在《上市首月,市值蒸发1700亿元,资本能否解的了中芯国际之困?》这篇文章中,阐述了“芯片制造领域,砸钱不是万能的”观点,但如果不通过巨量资金的持续稳定投入,中芯国际将很难完成技术积淀和追赶。

除了研发的资本投入,在研发人员方面,中芯国际更是任重道远。

2019年,中芯国际共有2530名研发人员,占员工总数的16.02%,平均薪酬36.7万元;而台积电共有6534名研发人员,占员工总数的12.70%,平均薪酬50万元以上。

虽然从研发人员比例上来看,中芯国际占比较大,但从绝对数量和平均薪酬上,台积电拥有明显优势。

不仅如此,在高层次员工占比方面,中芯国际硕士及以上学历员工占比仅为20.52%,而台积电为80%。

借助研发的资本和人员投入,2020年8月25日,台积电在其第26届技术研讨会上,宣布将在台湾新竹建设新的研发中心,投入8000名工程师攻克2nm制程。

与之形成鲜明对比的是,曾有媒体报道,中芯国际一线工程师的平均薪资不到15万元,或将成为中芯国际员工高流失率的重要因素。据中芯国际《2019年企业社会责任报告》数据,2019年员工流失率为17.5%,在流失的员工中,上海员工高达50%,年龄低于30岁的员工占比68.6%。

*研发投入不足,人才流失成患,给中芯国际追赶台积电增加了不少变量。 *

关键点二:北美市场收入停滞

在中芯国际2020H1财报中,还有一个数据值得关注——北美营收(总公司位于美国,客户来自全球)30.42亿元,同比增长为0,占总营收比重的23.1%,是仅次于中国内地及香港的第二大营收板块。

中芯国际:2020H1业绩与股价表现背离,一个原因两个关键点

但从2017年开始,中芯国际北美地区的营收逐年下降,占总营收的比重也持续降低。亿欧认为,虽然中芯国际北美地区面对的客户来自全球,但由于其总部在美国,在美国持续打压中国高科技芯片公司的背景下,中芯国际在北美地区的生产和销售不可避免的会受到影响。

失之东隅,收之桑榆。

中芯国际在中国内地及香港地区的营收占比自2015年的47.69%,逐步上升至2019年的59.39%,可以预见,中国内地及香港地区对中芯国际的营收贡献会越来越大。

与营收相匹配的是,中芯国际将有较强动机收缩战线至国内市场。

没有明显利空消息,股价再次下跌

截止发稿,2020年8月31日收盘,中芯国际港股下跌3.30%,每股收于24.9港元;中芯国际科创板下跌0.15%,每股收于66.68元。

在消息面上,没有明显利空消息,但中芯国际港股和科创板双双下跌,除了大盘的带动作用,中芯国际或将“趁机”回调,从某种程度上,也应证了前文分析所得“中芯国际目前仍然被高估,未来股价进一步下跌的可能性较大”,投资者需要有所预期。

作为投资者,我们不仅需要关注中芯国际的股价走势与市值变动,更重要的,需要关注中芯国际的研发实力、财务和会计数据,真正读懂它,避免被其股价走势和负面宣泄所误导。

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来源: 经济观察网, 作者 陈秋

8月31日,比特币矿机制造商第一股嘉楠科技(NASDAQ:CAN)发布2020年第二季度财报,总净收入达1.781亿元,环比增长160.9%;净亏损从2019年同期的2.631亿元和2020年第一季度的3990万元减少到1680万元(240万美元)。这主要得益于当季售出的算力总额(售出的算力总额=∑售出的矿机数量×每台矿机的设计算力值)增长198.5%,以及售出的矿机数量增长153.5%。

“2020年5月,比特币平稳完成了减半,比特币价格也逐渐企稳并缓慢上涨,由此促进公司售出的比特币矿机数量和对应售出的算力总额大幅上涨。”嘉楠科技董事长兼首席执行官张楠赓表示,预计公司第三季度来自客户的预收款和预付费用将录得大幅增长。

嘉楠科技的盈利能力也得到了改善,公司毛利润从2020年第一季度的240万元增长至第二季度的4,330万元,环比增长1,711.5%。二季度毛利率也从2019年同期的4.5%和2020年第一季度的3.5%扩大到24.3%。

今年第二季度的收入成本同比下降41.5%。2020年第二季度的收入成本为1.348亿元,而2019年同期为2.308亿元。收入成本的变化与公司售出的总算力和每T成本的变化一致。

今年第二季度的总运营费用为6220万元,与2019年同期的2.797亿元和2020年第一季度的7350万元相比。

第二季度的研发费用为2610万元 (370万美元),而2019年同期为3590万元,2020年第一季度为4180万元。研发费用的减少主要是由于2019年同期和2020年第二季度用于研发目的的材料减少所致。2020年第二季度,研发费用占净收入总额的比例为14.6%,而2019年同期为14.9%,2020年第一季度为61.2%。

在2020年第二季度销售和营销费用是650万元人民币(合090万美元)相比2019年同期的560万元人民币和410万元人民币在2020年第一季度,既增加主要是由员工的工资增加公司的销售和营销部门。2020年第二季度,销售和营销费用占总净收入的比例为3.7%,而2019年同期和2020年第一季度的比例分别为2.3%和6.1%。

2020年第二季度的一般和管理费用为2960万元人民币(420万美元),与2019年同期的23810万元人民币和2020年第一季度的2760万元人民币相比。在2019年第二季度,股份补偿分配给一般及行政费用的2.131亿元是由于评价公允价值大于普通股票的转让价格从现有股东转移到其他现有股东也员工。与2020年第一季度相比,小幅增长主要是由于工资、专业服务费用和其他日常行政费用的增加。

经济观察网了解到,今日晚间,嘉楠科技CEO、财务总监与投资人举行了内部会议。

张楠庚表示,在芯片研发方面,在第一季度量产第一代三星8纳米芯片后,嘉楠科技在第二季度完成了第二代芯片的研发工作。与前代芯片相比,新一代产品有了20%的整体提升。这批新机器的预订单,将于9月初始量产。

而与中芯国际的合作也传来佳音。在第二季度,嘉楠科技完成了中芯国际第一代N+1制程比特币挖矿芯片的设计和投片工作。8月底, 该芯片目前已经回片,预计在第四季度中期开始大量交付采用这种芯片的矿机。

在海外客户拓展方面,自2019年公司与哈萨克斯坦公司AQ Group Limited合作,与另一家哈萨克斯坦公司Amek LLC也有合作,公司预计将于今年第四季度开始交付。此外,公司还正在参与多个中国境外大型矿场的建设竞标,每个矿场对比特币矿机的需求量都在10K台以上;在AI方面,商业化成为关键词。嘉楠科技与美国办公领域传感器硬件及SaaS企业Verge Sense达成了合作。

在教育方面的拓展,嘉楠科技已经入选大疆创新某STEAM教育产品AI功能项目,已于今年7月启动了工程开发工作,预计在今年底到明年初,人工智能模块将正式应用于大疆的产品。同时,另一家STEAM教育龙头企业优必选也进入到了试产阶段。此外,嘉楠科技与国内云台行业龙头企业桂林智神的合作也进展到试产阶段。

张楠赓表示,我们相信,在后疫情时代,疫情中形成的用户习惯和基础设施将帮助许多政府部门、企业和个人跨过数字化转型鸿沟。

对于公司下一步,他称,公司正在加紧研发下一代AI芯片K510,目前芯片尚未量产但已经收到大量客户的测试需求。K510的量产预计在今年四季度及2021年一季度之间。同时,公司也一直在推进AI产品与开源社区的整合。公司下一步的战略是AI应用平台的开源

中国科技新闻网9月4日讯(孔辰) 9月4日,中芯国际港股股价一度下跌8.53%至22.5港元。

昨晚,据港交所文件显示,中芯国际股东在大宗交易中卖出1.65亿股股份,每股23.62至24.60港元,套现38.97亿元至40.59亿元。

有市场消息称,卖出1.65亿股股份的股东为国家集成电路基金旗下“鑫芯(香港)投资”

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