淡水河谷

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公司信息

公司名称 淡水河谷公司(Vale S.A)
上市时间 2002-03-21
官方网站 http://www.vale.com/
管理团队 董事会主席 Gueitiro Matsuo Genso 首席执行官 Murilo Pinto de Oliveira Ferreira 首席财务官 Luciano Siani Pires
挂牌交易所 纽约证券交易所
所属行业 材料制造
地址 巴西
最大股东 Valepar S.A.

公司简介

按市值计,淡水河谷是全球最大的金属及采矿公司之一,总部位于巴西,业务遍布全球 30多个国家;淡水河谷不仅是世界上最大的铁矿石、球团矿和镍生产商,同时还生产锰、铁合金、煤炭、铜、黄金、白银、钴和化肥;为了配合采矿业务,它还投资并经营物流、发电和炼钢企业,它在巴西及全球其他地区拥有大型物流系统,包括多条铁路、数个海运码头及港口,并且还拥有海上货运资产、浮动码头和配送中心,以支持全球各地的铁矿石分销。

盈利模式

淡水河谷公司的业务构成主要在矿业、物流、能源、炼钢行业。全球业务布局如下图所示:

淡水河谷

图片来源:淡水河谷官网

淡水河谷的各业务构成具体细分如下:

(1)含铁矿物业务

①铁矿石业务:主要由母公司层、MCR公司、MBR公司在巴西经营铁矿石业务,在巴西主要经营四个系统:北部体系、东南部体系、南部体系、中西部体系

②铁矿石球团业务:主要有巴西的11个球团厂,阿曼的2个球团厂,及2个中国公司(珠海裕嘉公司、安阳豫河永通公司)的25%股权。另外还持有Samarco公司的50%股权(Samarco2015年11月发生尾矿溃坝事故)

③锰矿石及铁合金业务

主要由母公司层及附属公司ValeManganês公司、MCR公司经营相关业务。

(2)基础金属业务

①镍矿业务:主要由Vale Canada Limited(加拿大公司)、OnaPuma公司经营两个镍生产系统。

②铜矿业务:主要由母公司层、加拿大公司经营铜生产业务,主要有巴西Sossego矿、Salobo矿;加拿大Sudbury矿、Voisey'sBay(镍采矿业务生产铜精矿、阳极铜及阴极铜)、赞比亚Lubambe合资企业生产铜精矿;

③钴、铂族金属及其他贵金属业务:主要由Vale Canada Limited(加拿大公司)生产。(钴、铂族金属、金、银等都是加拿大镍采矿及加工业务的副产品)

④煤业务:主要由Vale Moambique公司(Moatize矿)、Vale Australia公司(Carborough Downs矿)经营相关业务

(3)肥料养份业务

①碳酸钾业务:主要是通过采矿特许权经营碳酸钾业务,具体运营公司为Petrobras公司。

②磷酸盐业务:主要有Vale Fertilizantes S.A.(巴西最大的磷酸盐岩石及磷肥生产商、巴西第二大氮肥料生产商)、Compaia Minera Miski Mayo S.R.L.(秘鲁业务公司)经营相关业务

(3)物流基础设施物流服务业务

淡水河谷在巴西及全球其他地区拥有大型物流系统,包括多条铁路、数个海运码头及港口,并且还拥有海上货运资产、浮动码头和配送中心,并提供普通货物综合性物流解决方案。

公司主要有VLI公司、MRS公司、CLN公司、Vale Logistics公司、CPBS公司、PTVI公司、VNC公司、VMM公司、Vale Oman Distribution Center公司、Vale New foundland & Labrador、Vale Logística Argentina、CEAR公司、CDN公司等公司经营相关业务,这些公司中VLI公司业务最全,经营铁路、港口、内河码头、海运码头业务,其他公司则经营1-3种业务。

产量

淡水河谷

2015年,淡水河谷铁矿石供应量3.459 亿吨;球团矿产量(未含萨马科合资工厂产量) 4619.8 吨;煤炭产量730万吨;铜产量42.38万吨;镍产量29.1万吨;钴产量4533 吨;黄金产量42万盎司。

行业概况

淡水河谷几乎所有矿业业务所在的市场竞争都非常激烈。

1、为了说明这一点,我们先来看一下世界铁矿石三大巨头:淡水河谷、必和必拓、力拓在2015年的营收对比图:

淡水河谷

注:必和必拓的财务数据来自其2014年下半年财年(2015.1.1-2015.6.30)和2015年上半年财年(2015.7.1-2015.12.31)数据相加得出。

2、我们再来看一下淡水河谷在各个业务市场的主要竞争对手。

(1)铁矿石及铁矿石球团市场

竞争因素:价格、质素、产品销售范围、可靠性、经营成本、运输成本。

亚洲主要竞争对手:必和必拓、力拓、FMG等。

欧洲主要竞争对手:昆巴铁矿石公司、LKAB(注:欧洲最大的铁矿石开采商)、SNIM(毛里塔尼亚国家矿业公司)、IOC(注:力拓旗下公司)等

(2)锰矿石及铁合金市场

竞争因素:锰矿石成本、电力成本、运输成本、还原剂成本。市场参与者众多。

(3)镍市场

竞争因素:质素、供应可靠性、价格、现金成本、勘探加工技术。

主要竞争对手: NorilskNickel(诺里尔斯克镍业公司)、中国金川集团、嘉能可、South32。

(4)精炼铜市场

生产商众多,淡水河谷份额极小。

主要竞争对手:Codelco Freeport-McMoRan、AurubisAG(阿鲁比斯公司)、江西铜业集团、嘉能可

(5)铜精矿市场

竞争因素:生产成本、质素、物流成本、供应可靠度。

主要竞争对手:必和必拓、嘉能可、Codelco(智利国营铜公司)、Freeport-McMoRan、Antofagastaplc

(6)阳极铜、粗铜市场

主要竞争对手:嘉能可、Codelco、Glencore Xstrata、中国有色金属

(7)海运煤市场

竞争因素:生产成本、质素、运输成本

主要竞争对手:必和必拓、Glencore Xstrata(嘉能可-斯特拉塔)、Anglo American(英美资源集团)、力拓、Teck Cominco(加拿大泰克柯明柯矿业公司)、Peabody(皮博迪公司)、Walter Energy(沃尔特能源公司)、中国神华集团。

(8)肥料养份市场

碳酸钾行业高度集中,5大生产商占全球产能69%

财务概况

淡水河谷

图片来源:淡水河谷2015年20-F年报

淡水河谷2015年实现营收260.47亿美元,较2014年下降了121.89亿美元(铁矿粉、球团矿、镍及其他产品价格下滑,这下降的部分被产品销量上升的部分抵消了20.60亿美元)。

成本和费用(扣除折旧)总计188.46亿美元,较2014年下降了59.08亿美元。

经调整息税折旧及摊销前利润70.81亿美元,同比2014年减少了47%,经调整EBITDA利润率为27.7%。(销售价格下滑对EBITDA产生的负面影响为140.05亿美元。销量的提升、成本费用降低部分抵消了销售价格下滑带来的负面影响)。

资产出售收入总额为35.25亿美元(其中13.16亿美元来自向中国船东出售12条超大型矿砂船)。

净亏损121.29亿美元(2015年减值金额高于2014年、巴西雷亚尔兑美元汇率2015年下跌47%)。

基本业务收入为-16.98亿美元,2014年为44.19亿美元。

资产与投资减值及经确认的有偿合同共计93.72亿美元,较2014年增加81.89亿美元。

截至2015年12月31日的总负债288.53亿美元,与截至2014年12月31日的288.07亿美元持平。

淡水河谷

淡水河谷

数据来源:公司历年年报

淡水河谷

数据来源:公司历年年报

图片来自:淡水河谷2015年20-F年报

从2011年以来的数据来看,淡水河谷的主要财务指标处于下跌趋势中,主要由于新兴市场需求放缓、铁矿石价格近年来的持续下滑、外汇汇率波动大等原因。

淡水河谷

图片来自:淡水河谷2015年20-F年报

从区域来看,淡水河谷的业务遍及五大洲,按2015的年报数据来看,公司的亚洲业务经营收入比重最高,超过50%,其中在中国的业务比重占到亚洲收入比重的68%。

优势及前景

竞争优势

1、正在继续改善铁路及全球配送网络。

通过把握行业趋势重点发展生产线、提高质量及产能、控制成本,提升铁路、港口、货运及配送中心的物流基础设施,包括:与中国多家船运公司、金融机构签订了多份铁矿石运输战略合作框架协议;在马来西亚及阿曼经营两个配送中心;在菲律宾经营两个浮动转运站;增强非洲铁路运输能力,新造铁路、开发由矿场至莫桑比克Nacala-à-Velha建新港口的物流通道;出售部分超大型矿砂船。

2、肥料养份业务迎来增长契机

由于世界人口不断增加、新兴经济体人均收入不断提高、蛋白质消耗量上升,以肥料驱动的农业生产持续扩张,淡水河谷的肥料养份业务(碳酸钾、磷酸盐业务等)迎来新的契机。

3、自有能源项目多

淡水河谷投资了很多发电项目,包括水利发电项目。这些自有发电项目已经满足公司51%的电力需求,降低了能源价格波动等不确定因素的风险,也增强了核心竞争力。

前景展望

1、短期来看,诸多因素都有可能带来不利影响。

如巴西货币贬值、经济陷入严重衰退;淡水河谷的竞争对手们削减投资、裁员;必和必拓等竞争对手增加出口量;淡水河谷、必和必拓合资公司萨马尔科(Samarco)矿区铁矿废水水库大坝崩塌。

2、中长期来看,淡水河谷将受益于中国的发展红利。
中国市场依旧是淡水河谷目前最重要的市场。从2015年的数据来看,仅前三个季度出口到中国的铁矿石及球团矿已占到公司铁矿石及球团矿总出口量的52%,而在42年前只占该项目出口量的0.1%。中国「十三五」、「一带一路」等诸多国家发展项目都有巨大前景,且中国也在努力减轻污染、提高生产效率,淡水河谷的铁矿石等各类矿产品杂质低、技术好,对提高生产效率、节省燃料、降低排放都有帮助,且从2016年的新闻中看到,从2018年上半年起,工银租赁将通过其控制的境外项目公司每年为淡水河谷运输约1600万吨铁矿石,协议有效期为27年;中国远洋海运集团、招商轮船又分别和淡水河谷签署27年铁矿石运输协议[3]。这些都会将使淡水河谷和中国的贸易联系更紧密,有助于淡水河谷分享中国中长期的发展红利。

淡水河谷

风险及危机

1、自然风险

矿业开发有难以规避的自然风险,涉及矿藏的探测、挖掘、运输等多个环节,以及地质环境的不可预料因素。

2、价格风险

淡水河谷以矿业为主业,不可避免的容易受到铁矿石、煤炭、铜、镍、钴、黄金等主要金属资源的价格风险,这些商品价格的波动可能会影响公司业绩,例如公司的2015年营收总额下滑,原因之一就是铁矿粉、球团矿、镍及其他产品价格下滑。

3、市场风险

如经济衰退压力、国际市场需求等等。公司主业铁矿石及铁矿石球团业务,受到钢铁产品需求影响,钢铁产品需求又受到全球制造业产量、基础设施投入等方面因素影响。

4、汇率风险

该公司的业务遍及全球,交易涉及大量外汇交易,资产及负债计算也受到汇率的影响,例如2015年,公司的净利润由盈转亏,是由于巴西雷亚尔兑美元汇率在2015年贬值47%而对公司财务业绩造成了影响。另外,从另一方面来说,巴西雷亚尔的贬值却让铁矿石现金成本(未含特许权益金)下降收益。

5、现金流风险

大宗商品价格下降易导致现金流减少,对信贷评级、融资能力会造成不利影响。

6、政策风险
淡水河谷的矿业项目遍布全球,且矿业项目都是资源类项目,容易受到不同国家或地区的政策风险影响,包括外汇管制、法律法规修订、资源政策变更、税务政策等。

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