老虎周报|财报季下半场,防范回落风险

美股(meigu) · 2019年05月07日 · 49 次阅读

本期核心观点

美股:盈利好于预期,震荡格局不变

目前美股一季度企业盈利同比增速已较季报前的-4%上修至-2.3%,同时好于预期的经济数据也推动估值进一步修复,显示市场已经从宽松预期过度到由基本面本身来驱动。我们对于近期指数环境的观点仍维持不变,我们认为仍需防范市场近期随时可能出现的回落风险。整体季报周期内(4月中旬-5月上旬),预计指数以复杂震荡格局为主。

港股:宽松力量边际衰竭,基本面接棒

在宽松预期对行情的驱动几近完成,市场估值已回到历史均值区域,而此时工业企业利率短期难出现爆发性的、大幅度的增长,指数又面临历史关键的强阻力区域的情况下,很难一次性凌厉突破。这个位置出现较强的抵抗,通过较长时间的消化整理的可能性较大。关于指数环境,路径上,我们仍然维持指数阶段反弹后,继续向下修正的判断。

个股:一周精选之小米集团

从小米公司的手机、IoT生活消费品销售、互联网服务这三项业务的毛利量级水平来看,小米公司更依赖于互联网服务,我们认为公司的”互联网”定位符合现实状况。

手机市场已进入存量替代阶段,放眼未来,海外市场输出将是小米手机增长的新核心。IOT作为小米下一阶段成长的接力棒,也是投资者应该关注的要点。

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上周市场回顾

主要指数环境

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标普500板块表现

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一周中概股股涨跌幅榜(市值>5亿美元)

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一周标普500成分股涨跌幅榜

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港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出(亿)

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美股市场分析

财报季进入下半程,目前标普500成分股一季度企业盈利同比增速已较季报前的-4%上修至-2.3%,同时好于预期的经济数据也推动市场估值进一步修复,显示市场已经从宽松预期过度到由基本面本身来驱动。

在企业业绩超预期的比例较过去更多的情况下(本季度77%vs过去5年72%),大型科技股营收降速问题并没有引发市场卖压,除了外部风险偏好的持续回升外,就业绩本身而言,我们认为一方面是因为成长股营收的降速从18Q3开始至今已形成市场一致预期,另一方面,从周期上看,整体营收已处在降速末期的底部区域,甚至部分科技股营收、盈利一致预期出现上调、提前走出底部的情形。

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本周将有超过1100家公司公布业绩,其中包括61家标普500成份股公司。

知名公司包括迪士尼、福克斯等媒体运营商,还有Booking 、猫途鹰等旅游运营商以及一些大型公用事业公司。共享出行巨头Lyft也将公布上市以来的首份季报,中概热门股京东于周五发布财报。

指数环境评估

上周市场探底回升,主要指数仍在超买区域进行拉锯。除了政策面外,5月份的关注还集中在交易层面上。影响因素如下:

1)季报因素,随着季报高峰期的结束,盈利的波动对行情的支撑有所减弱,波动潜在抬升。

2)市场因素,基于市场广度的观察,除了部分大型科技股外(指标股支撑指数),多数个股已经提前走软,暗示市场上涨的力量边际减弱,随时面临修正风险。因此我们对于近期指数环境的观点仍维持不变:”我们认为仍需防范市场近期随时可能出现的回落风险,尤其是在季报高峰期过后。对于整体季报周期而言(4月中旬-5月上旬),预计指数以复杂震荡格局为主。

港股策略点评

A股近期的修正基本兑现了我们月初对于市场全月冲高回落的判断。港股下旬的回落则较浅,恒指全月基本在29500-30300区间内盘整,目前来看仍然符合阶段顶部的特征。

事实上,也恰好从四月份央行货币政策报告和政治局会议之后,港股、A股就进入盘整、回落的状态。

一季度货币政策交棒,宽松的边际力量正在衰竭

宽松预期作为本轮A股、港股上涨的核心逻辑,虽然当前货币政策没有发生实质性的变化,但这个逻辑已经出现了动摇----宽松的边际力量正在衰竭。具体则体现在以下几个方面。

1) 首先,从央行一季度货币报告,包括政治局会议以及央行两次辟谣降准等信息,均说明货币宽松边际力量在衰竭。央行对外言论相较于市场的情绪来讲略显鹰派(”本来就没有宽松,现在也不会有紧缩”)也显示货币政策已由宽松预期的计入阶段过度到了观察期。

2) 其次,央行的利率走廊中枢由R007改为DR007,暗示央行调控于流动性紧张的标尺更加集中于银行利率的状态,也对市场形成了负面的冲击。两者的差别在于R007的计算口径是全市场机构的加权平均回购利率(包括银行和非银金融机构在内的7天期的借贷利率),DR007指银行间的7天期借贷利率。

中期基本面接棒,增长的预期仍在温和向上

如果说贯穿一季度行情的货币政策演绎已经进入观察期,那么从中期的维度来讲,主导后面行情的就是基本面和资金面等因素了。

从宏观面来看,当前宏观决策层释放的种种信号均对经济维持了比较乐观的预期,我们看包括社融、M2增幅、GDP、PMI在内的前瞻数据,均表现亮丽。4月份的减税降费,也有助于支撑盈利。

中期的维度,当前阶段财政托底的预期也没有改变,大规模政府投资、基建仍在路上,项目没有被缩减,显示经济增长的行为还在。房地产数据同步在温和向上,70个大中型城市房价还在同比上涨,虽然幅度很小,但说明稳定的状态。

五月市场调整压力潜在加大

短期而言,5 月上旬包括腾讯、汇丰、友邦在内的权重股季绩将给企业盈利更多的指引。

同时5月本身也是港股的传统淡季,港股“五穷六绝七翻身”的历史表现,也无形中加大了调整压力,同时也更容易受到美股、A股的联动影响。而此时A股年报、美股季报披露接近尾声,资金面影响下,波动率亦有抬升的风险。

指数环境评估

正如我们上期报告所分析,在宽松预期对行情的驱动几近完成,市场估值已回到历史均值区域,而此时工业企业利率短期难出现爆发性的、大幅度的增长,指数又面临历史关键的强阻力区域的情况下,很难一次性凌厉突破。这也意味着这个阻力区域(恒生指数30000-32000,上证指数3300-3500)出现较强的抵抗,指数用较长时间的消化整理的可能性较大。

我们再从均线角度去看,以上证指数作参考,贯穿本轮行情标志的50天均线也有不同程度走平的趋势。与年初我们建议投资者关注的是均线走平后大概率向上所不同的是,现在我们认为后期更多应该防范的是均线走平后掉头向下的可能。

关于指数环境,我们维持近期的观点:“我们认为短期在经济基本面真正改善之前,市场指数级的机会(Beta 机会)较难出现,这里形成阶段性顶部的可能较大。路径上,我们仍然维持指数阶段反弹后,继续向下修正的判断。”

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老虎美股50指数

美股大盘再创新高,本周标普500指数总回报0.22%,老虎50指数总回报1.11%

信息科技、工业和可选消费板块的贡献比较大,能源板块随油价下跌而回调。财报后表现不佳的ANSS、XYL、FTNT被替换出成分股,取代的是PCTY、FB和ACGL。

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老虎港股30指数

本周港股大盘出现一波反弹,恒指单周总回报1.6%,老虎港股30指数总回报2.23%。

其中,医疗、工业、日常消费品和可选消费板块表现强势,金融板块是恒指的强势板块,表现也不赖。本周调整的个股是中国重汽,由亚洲水泥取代。

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基本面日程分析

上周就业市场表现强劲助力美股加速上涨,标普500盘中触及历史新高,企业盈利以及经济数据成今年美股飙涨的最大推手。

本周重要经济数据、事件

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关注重要通胀数据-4月CPI

就下周的数据而言,4月份CPI将是焦点。

上周核心通货膨胀率出人意料地下降,美联储主席鲍威尔将低通胀解释为“暂时性”的,本周公布的CPI有助于进一步解释低通胀是否只是暂时的,亦或是有其他潜在的基本面因素。

Lyft、京东迎接“季考”

一季报披露进入下半程,本周将有超过1100家公司公布业绩,其中包括61家标普500成份股公司。

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本周公布业绩的知名公司包括迪士尼、福克斯等媒体运营商,还有Booking 、猫途鹰等旅游运营商以及一些大型公用事业公司。

共享出行巨头Lyft也将公布上市以来的首份季报,中概热门股京东于周五发布财报。上周亚马逊、福特汽车等权重股财报超预期提振了投资者信心,美股再次录得周涨幅,同时一季度GDP显示美国经济正在温和增长。

一周个股精选之小米集团

投资摘要

  • 小米的利润来源更依赖互联网服务。
  • 独特的商业模式:依靠硬件推动互联网消费。
  • 提高硬件的市场占有率是小米商业模式成功与否的关键。

风险提示:全球智能手机出货量放缓、海外市场拓展增速不及预期、硬件向互联网转化下降。

公司简介

小米公司正式成立于2010年4月,是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。创业仅7年时间,小米的年收入就突破了千亿元人民币。截止2018年,小米的业务遍及全球80多个国家和地区。(数据来源:公司官网)

按公司2018财年年报,公司全年收入1749亿元,其中智能手机收入1138亿人民币,占比65.1%,IoT与生活消费产品收入438亿人民币,占比25.1%,互联网服务收入159亿,占比9.1%。虽然从收入构成上看,小米更符合手机、IoT生活消费品销售公司,但从三者70亿、45亿、102亿的毛利量级水平来看,小米公司更依赖于互联网服务,我们认为公司的”互联网”定位符合现实状况。

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|独特的商业模式

小米的商业模式拆分来看,主要有三个步骤:首先开发出吸引用户的引流产品,其次沉淀用户的消费场景,最后用户变现。小米的商业模式是独特且间接的,概其互联网变现用户间接来自于其硬件使用用户。

提高硬件市场占有率最为关键

互联网最重要的是用户获取,这一点放在小米身上仍然适用。对于小米公司而言,互联网用户附着于其硬件产品,提高硬件市场占有率也就成为其商业模式成功的关键,这也是小米追求高性价比硬件销售策略的原因。

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从当前的全球需求态势看,手机市场已进入存量替代阶段。在出货量缓步下降的情形之下,加速拓展海外市场,维持手机业务较高增长,是小米公司的正确选择。

小米于 2014 年开始布局海外市场,近两年凭借性价比优势加速进行海外渗透, 2018年,小米手机在印度市场出货量排名第一,印尼市场排名第二,西欧市场排名第四。2018 年大陆以外市场收入占比已升至 40%。放眼未来,海外市场输出将是小米手机增长的新核心,是投资者关注的要点。

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小米于2015年初正式启动 IoT战略,是较早布局 IoT 的巨头之一。当前,小米消费级 IoT 全球份额已达1.7%,领先苹果 0.9%,营业收入438 亿,同比增长87%。 作为小米下一阶段成长的接力棒,IOT也是投资者应该关注的要点。

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风险提示:全球智能手机出货量放缓、海外市场拓展增速不及预期、硬件向互联网转化下降。

ETF一周观察2019/04/29-2019/05/03

上周在美上市的ETF新增流入44亿美元,推动今年迄今流入的ETF达到794亿美元,略低于去年同期的904亿美元。分别计算,上周大部分资金流入美国股市ETF,获得48亿美元新现金。国际股票ETF流入8.41亿美元,国际固定收益ETF流入3.59亿美元。

​​​而美国固收类ETF净流出13.63亿美元。美联储在周三的会议上,美联储主席鲍威尔称,通胀水平可能受到“暂时性”因素的压制,当前政策适当,没有收紧或放松货币政策的倾向。抑制了降息的希望。

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ETF流入流出榜

上周十大净流入ETF

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​​上周十大净流出ETF

​ 数据来自etf.com,时间区间:2019.04.19-2019.04.25

美国行业ETF估值表

​​11个行业ETF中,XLF金融行业上涨1.34%,本周表现最佳;XLE能源板块下跌2.97%,跌幅最大。 XLE的权重股埃克森美孚(占权重22%),本周下跌3.75%。

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美国国债ETF一周表现

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货币ETF一周表现

英国央行按兵不动,上调未来三年GDP预期 ,下调今明两年通胀预期。略显鹰派地暗示,需要不止是一次加息,以保持通胀在目标水平。英镑兑美元FXB,本周上涨1.92%。

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商品ETF一周表现

供应前景好转,原油录得今年以来首次两周连跌。美国原油库存大增以及俄罗斯未能实现减产目标缓解了对供应紧张的担忧。原油USO本周下跌1.68%。

新上市ETF 一览

1)The Timothy Plan US Large Cap Core ETF (TPLC)

2)The Timothy Plan High Dividend Stock ETF (TPHD)

香港市场ETF 一周涨幅榜

​​​恒生指数本周上涨1.61%,看多恒指的杠杆类ETF涨幅靠前。

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老虎中美互联网巨头ETF – TTTN一周简报2019/04/29-2019/05/03

本周中美互联网巨头ETF(代码TTTN)基金净值上涨0.77%,市价上涨0.27%。跑赢跟踪纳斯达克100指数的QQQ。

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​​​其中阿里巴巴 、推特、拼多多 对基金净值贡献最多。本周分别上涨4.34%、5.51%、9.31%。

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持仓个股要闻

  • 迪士尼拒绝收购NEXON股份,腾讯或成为最大赢家。韩国游戏大厂NEXON母公司NXC日前传出求购消息,腾讯、KaKao、私募股权公司MBKPartners等企业皆为竞购企业。而集团总裁属意美国迪士尼作为收购者,然而根据韩媒报道,迪士尼已经拒绝了收购NEXON的提议。事实上参与竞购的公司中,腾讯分别持有KaKao、Netmarble的部分股权,不论最后花落谁家,腾讯都可说是最大赢家。本周腾讯上涨0.99%。
  • 谷歌母公司Alphabet发布2019财年第一季度财报。Alphabet第一季度总营收为363.39亿美元,比上年同期的311.46亿美元增长17%;按照美国通用会计准则,Alphabet第一季度净利润(其中包含罚款带来的影响)为66.57亿美元,比去年同期的94.01亿美元下滑29%。不计入罚款的影响,Alphabet第一季度净利润为83.39亿美元,比去年同期下滑11%。本周谷歌下跌6.82%。
  • 电商巨头亚马逊(Amazon)构建了一个高度自动化的人工智能系统,可以追踪公司仓储物流中心每一名员工的工作效率。如果一名员工上班时长时间不干活,系统会自动生成警告甚至解雇指令。2017年8月至2018年9月,仅亚马逊位于美国巴尔的摩市的某个仓储物流中心就有“数百名”员工遭解雇,原因是他们未达到生产率指标。人工智能系统看到的只是数字,而不是人,有些工人抱怨说自己“被当成了机器人”。亚马逊本周上涨0.61%。
  • Arista Networks本周四晚发布业绩,超出华尔街预期,但是业绩指引不及预期。管理层表示,预计该公司第二季度的销售额将达到6.05亿美元左右,而华尔街预计4月至6月的销售额将达到6.4亿美元。管理层表示,低于正常的订单模式开始于第一季度晚些时候,主要来自云客户,特别是一个大客户。ANET本周下跌13.11%。
  • 汽车之家(ATHM)2019-05-08周三盘前财报
  • 京东(JD)2019-05-10周五盘前财报

本周热门个股财报分析

周一/ 2019.5.6 | 盘前

泰森食品$(TSN)$

泰森食品第二季度每股收益可能较上年同期下降11%,鸡肉和猪肉产品的过量供应令销售价格承压,导致营业利润下降。

劳动力和成本通胀也可能对盈利能力形成冲击,即便公司已经在控制成本,同时业务重心向利润更高的预制食品转移。第一季度由于天气产生的负面影响会延续到第二季度初,进而持续对产量负面影响,但影响会逐渐减弱。

此外,包括对Keystone Foods在内的收购将为营收增长提供额外动力。

西思科公司$(SYY)$

预计西斯科第三季度毛利润增长与调整后运营费用增长之间的差距略有扩大,盈利情况有所改善。

此前,2月份宣布的裁员10%应该会在第三季度产生一些影响,并持续到第四季度。西斯科成本控制举措逐渐取得成果,在通胀保持温和的前提下,将成本转嫁给消费者,有助于支撑营收增长。

去年2月,美国部分地区的严冬天气中断了西斯科对Doerle Food Services的收购,盈利的可持续性将受到影响。

周二/ 2019.5.7 | 盘前

法拉利R$(ACE)$

公司第一季度收入可能增长1%,Ebitda增长2%至2.77亿欧元,812 Superfast、Pista和Portifino等车型的销量抵消了法拉利488的下滑。

法拉利的股价在2019年飙升了约40%,伴随着奢侈品类股票集体反弹。Icona限量版车型销售预计从第二季度开始加速,汇率逆风使得第一季度业绩承压。Ebitda可能延续了2H18持平的趋势,但由于折旧较高,Ebitda利润率仍保持温和上行,预计高于去年第一季度的32.8%。

投资者关注的焦点将是业绩的质量,即核心车型的销售情况,研发资金可能会受到密切关注。

周二/ 2019.5.7 | 盘后

Lyft$(LYFT)$

Lyft在美国共享出行市场的份额以及Ebitda可能会成为5月7日首次业绩电话会议的焦点。

根据Uber的财务状况估计,Lyft的份额接近30%,而它在S-1文件中给出的份额为39%。高额的保险和运营成本仍将拖累Lyft的Ebitda(2018年为负44%),该公司将寻求通过降低销售和营销支出来抵消这一影响。

不过,随着越来越多的智能手机用户使用打车服务,Lyft的出行和预订等营收增长指标应该会保持强劲。不断提高的品牌知

电子艺界$(EA)$

艺电2020财年的销售和盈利增长可能会出现大幅反弹,原因是Apex Legends等核心游戏前景看好,并且直播服务行业的不利因素有所缓解。

该公司正从物理光盘向数字销售的转变,推动利润更高的游戏内容的持续增长,以增加收入,并将毛利率每年提高约100个基点。通过全游戏数字下载、移动和直播服务扩大销售,创造了更稳定、更可预测的收入流。核心体育专营权和射击游戏是增长的坚实基础。

猫途鹰$(TRIP)$

一季度Ebitda增长可能受限,因波音航班中断和英国退欧相关问题导致的旅游需求疲软,给营收增长带来压力,而非酒店领域的投资增加,抵消了酒店付费广告支出减少的影响。

移动端和桌面端核心酒店元搜索的货币化改进,再加上酒店媒体广告的推出,应该会改善细分市场的销售增长,并抵消较低付费广告支出带来的流量放缓。尽管客流量放缓,但酒店单位顾客的收入将较第一季度有所改善,并可能与第四季14%的增长保持一致,这反映出该公司优化付费广告渠道以产生更高质量的线索的策略是有效的。

此外,吸引游客的景点和餐馆的稳定增长应能支撑非酒店销售增长20-25%。

周三/ 2019.5.8 | 盘前

本田汽车$(HMC)$

本田第三季度盈利可能出现下滑。美国作为本田在中国以外最大的汽车市场,美国市场竞争加剧必然对其利润率构成了较大冲击;该公司在墨西哥塞拉亚工厂全面增产也提高了单位生产成本。但同期日元兑美元贬值1.7%,加上东风和广汽在华合资企业的总销量增长了11%(尽管该地区的汽车需求不断下降),二个因素共同抵消了北美业务的损失。

周三/ 2019.5.8 | 盘后

迪士尼 $(DIS)$

《复仇者联盟:终局之战》全球首映票房达到了12亿美元,反映出迪士尼在推出流媒体服务之前的受欢迎程度,复联四必定会提振电影部门的收入,但不太会反映在本季度的业绩中。

迪士尼以850亿美元的价格收购了福克斯部分资产,使其在流媒体领域拥有了更大的话语权,并为直接面向消费者提供了一个更深入平台。

尽管如此,对“迪士尼+服务”的投资将在短期内使盈利压力。尽管拥有强大的电影阵容和无可争议的票房优势,2019财年仍会面临严峻的挑战,ESPN在有线电视业务方面面临审查,但虚拟服务的用户流失正在趋于稳定。

此外,包括《星球大战:银河边缘》在内的一系列新影片的推出将会提振迪士尼公园的人气。

中芯国际$(SMI)$

由于市场对半导体芯片的需求依然疲弱,中芯国际第一季度运营亏损可能继续恶化。随着该公司将部分支出从销售成本转移至研发成本,毛利率可能在第一季度继续扩大。

宏观经济的不确定性、客户减少库存等原因损害了这家芯片代工商的收入;28纳米芯片领域的竞争加剧,加上销售下降降低了利用率,损害了中芯国际的盈利能力。

需求疲软可能会持续到第二季度,并可能在二季度后开始复苏。

周四/ 2019.5.9 | 盘后

GoPro$(GPRO)$

上一季度,假日销售旺季的强劲表现帮助第四季营收超过市场预期,但GoPro的全年收益指引还需再次被证明。GoPro能够将支出维持在32%,管理层减少运营费用的努力有助于公司业绩。

该公司计划将生产转移到中国以外的地区可能成为今年利润率的一个摇摆因素。由于消费者明显偏好黑色,产品组合的转变将继续推高相机的平均售价(第四季度,黑色相机占相机收入的70%)。

随着GoPro现金流的扩大,该公司在研发和营销投资方面拥有更大的灵活性。从长远来看,GoPro的成功取决于新产品的推出。

周五/ 2019.5.10 | 盘前

京东J$(D)$

"中国消费市场的改善提振了京东第一季度的营收。国家统计局的数据显示,3月份零售额增长8.7%,高于1月份的8.2%;今年一季度,中国网络零售额增长21%,这支撑起京东18-22%的营收增长预期。

随着交易额和规模的不断扩大,盈利能力也在逐渐改善,其核心推动因素仍然是京东商城和物流体系,尤其是京东物流不断增长的服务收入应该会推动利润率进一步扩大。

2019年计划出售的仓储空间将释放一次性处置收益,这可能有助于实现净利润,但具体时间仍不确定。

万豪酒店$(MAR)$

预计集团和企业客房价格将出现较低的个位数增长,但考虑到的短期个人旅游需求疲软,一季度业绩指引有所下调。

数据显示,整个酒店行业1-3月每间可用客房月均营收趋势与万豪最近的预期一致,预计2019年北美地区和全球的每间可用客房收益均将增长1-3%,这一增速与2018年北美1.5%的增速和全球2.6%的增速相似。

相比之下,2019年的酒店预订量略高,预计商定的公司客房价将以较低的个位数增长。据估计,2019年激励管理费用的增幅为个位数,低于去年的7%,这反映出了工人罢工、亚太地区费率和酒店劳动力成本的下降。

重要声明

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除另行说明外,本报告所述业绩、数据基于历史表现,过去的表现不应作为未来表现的预示,我们不承诺不保证任何预期的市场研判、策略回报会得以实现,分析中对应的预期可能

基于对相应变量或情景的假设,任何假设的变化可能显著影响预期的回报。

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