腾讯 2019Q1 财报解析:再差不过这一季

[转载] 美股(meigu) · 2019年05月16日 · 81 次阅读

腾讯$(00700)$发布2019年Q1财报,信息量还挺大。其中收入854.6亿元,不及预期,但市场对净利的预期可能更差一些,所以272.1亿元的净利润还是超了预期。

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市场预期对“收入预期高、利润预期低”,主要还是考虑到“高利润率”的游戏收入会下降更明显,而“高成本”的视频内容、云业务等会接过营收增长大旗,填充游戏留下的空白,整体利润率下移。不过整体的毛利润率还是有所上升。

游戏业务强者恒强

游戏业务并没有下跌那么严重——整个网络游戏与去年几乎持平,最令人担心的手游只同比跌了2%。要知道,2019年Q1的游戏版号比去年同期下降了减少了三分之二,且在监管的“雨露均沾”下,大厂腾讯拿到的版号尤其不成比例;同时,手游行业整体的渗透率比去年同期下降了近10个百分点。这样的恶劣大环境下,腾讯还能保持这个营收,说明氪金用户对腾讯的游戏粘性较大。

数据来源:Questmobile

腾讯在网络游戏章节开篇就提到了“流水收入同比增长10%,列报收入同比下跌1%”,就说明有一笔收入将被藏到下个季度。《王者荣耀》、《QQ飞车》等运营许久的旧款游戏已有成熟稳定的流水,值得画龙点睛的还是季末3月推出的《完美世界手游》。此前,外界推测的当月流水在10亿元以上,但按照腾讯的口吻和给的数据,可能远不止这个数,那么Q2手游的营收空间很值得想象数据来源:伽马数据

现在已知的情况来看,Q2的惊喜更多的是在“吃鸡”的商业化变现上。这款已经改名为《和平精英》的“吃鸡”游戏,在Q1就已经是逆势增长的“流量黑马”。5月正式商业化上线后,3天的流水就超过1亿。杠下王者荣耀的大旗,至少现在看还有戏。

以《完美世界手游》“可能超预期的流水”和《和平精英》上线后被疯抢的势头来看,游戏消费的需求在版号重启后再次点燃,但这次是“报复性消费”还是“再一个增长点”可能要到Q4以后才见分晓

内容增长“消失的一季”

在描述腾讯视频订购会员数的时候,截止至3月底的2019Q1财报和截止去年12月底的2018年年报显示的是同一个数字——8900万,环比持平。巧合的是,2月爱奇艺公布的2018年底的会员数是8740万,腾讯视频得以略微的优势领先。不管是腾讯此前公布的数据“抢跑”,还是Q1真的毫无增长,腾讯这次可能在与爱奇艺的“付费用户”争夺中陷入增长瓶颈,毕竟Q1在线视频的投入力度也不大。

腾讯2019Q1财报解析:再差不过这一季 - 如何购买美股、港股 数据来源:极光大数据

但是,如果爱奇艺在随后公布的Q1财报中也显示出会员增长的停滞,那可能是行业性的瓶颈,要不然就是腾讯自己的麻烦。因为原创内容端的B站就表现得很好,虽然用户体量小,但付费用户比例以每个季度一个多百分点的速度提升。

腾讯眼看着自己亲手扶持的直播、原创视频类的公司茁壮成长,也在大力持续扶持自己的内容短视频app“微视”,这也使得明明在视频上投入已经很克制,但成本占比依然有所增加。就三方的数据统计来看,微视的渗透率都比不上百度的后起之秀“全民小视频”。短视频行业的长尾效应也像游戏行业那样越来越明显,短视频可能继续会成为腾讯的累赘。

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广告仍需注重效率

广告业务在改组后显然还在一个调整期,增速创下史上最低。淡季和高基数显然不是借口,因为18年Q1的增速高的惊人,高基数高增长也有Facebook为先例。Q1视频内容上的相对真空把广告营收增长的压力重新转给了新闻端,这并不是什么好消息,因为显示出了转化率的问题

广告主是商业活动中最敏感的群体,即便是大厂腾讯也是他们的“乙方”,他们寻求的是高点击高转化的效率回报。

在抖音或者B站,在算法下推送给用户的原创内容中诙谐地隐含广告,从而诱导用户愉悦地点击,就是非常高效的转化;反之,在朋友圈亲密信息流中穿插一条毫不相干光广告推送,甚至会直接被当做垃圾举报,这就是无效广告。因此即便微信有两倍于抖音的网络渗透率,广告主也不会觉得高效。

在组织架构调整后,腾讯的“2B”业务也需要整合。腾讯在业内的地位就是最大的谈判资本,而如何在中小企业主和大客户中寻找平衡,也是接下来几个季度仍需不断加强的。

不过另一个风险来自更大的宏观层面,无论是CPI还是社会消费品零售都显示,人们在“可选消费”的投入在明显降低,这不但对游戏、视频等娱乐行业是直接的打击,对广告主的投入也有不利影响,消费升级的红利可能不再明显。

金融科技已成规模

本季财报最大的改变项是单独披露“金融科技及企业服务”这一新分部, 但它依然包含“支付”和“云业务”两个部分,好似“支付宝”和“阿里云”混在一起,因此这一部分的营收有没有超过广告并没有太大意义。也许腾讯还想给自己的“云业务”一些神秘感,待规模再大一些时单独拆分,给投资者惊喜。毕竟,SynergyResearch在Q1的全球云服务市场份额调查中,已经将腾讯云和阿里云划在同一个“高增长梯队”数据来源:Synergy Research

云服务市场的大肉是在公有云,阿里虽然入局早,但毕竟中国省份多,可选余地大。但问题是云业务成本大,毛利润率与金融业务平均下来也只有28%,虽然这一比例已经是史上最高,但并不知道是谁的功劳。

讲道理,金融类业务毛利率更高,所以这44%的增长中可能金融类的贡献更大。但是央行年初的备付金政策调整对腾讯的影响非常大,微信零钱的“货币基金化”沉淀又比手握“余额宝”的支付宝更复杂,因此在支付业务上,腾讯的挑战也很大,好在社交入口的便利为支付、小额借贷等其他金融业务的增长提供了更多的空间。

另外,腾讯在投资上的收益也渐渐显现出来,本季对利润贡献很重要的一项是“其他收益的增长”,包括腾讯投资的其他公司的估值增加,比如即将上市的斗鱼。这部分的收益无法转化成现金流,也会随着市场不断的重新估值而产生变化。

综合来看,腾讯这一季的财报可以直说是“如预期般不理想”,行业的“长尾效应”的酸甜,腾讯品尝得明明白白。不过市场本就没给很高的预期,因为这本来就可能是“最差的季报”,投资者显然不会把焦点放在过去,而更多的希望都在未来。

游戏上的隐藏收入、视频上的原创节目、金融上的重新整合,甚至是海外业务的大力开展,给自己Q2留足空间,才是腾讯最好的选择吧。

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